20140218-广发证券-建发股份-600153.SH-安全边际与想象空间兼备_13页_1mb

报告摘要

建发股份 (600153.SH) 总结

核心内容

建发股份是一家以地产和供应链运营为主营业务的企业，同时拥有小额担保和融资租赁等金融服务业务，形成多元化的业务结构。公司通过战略转型和业务整合，强化了供应链运营能力，并在互联网化方面有所布局，为未来增长奠定基础。

主要观点

双主业驱动：公司以地产和供应链运营为双主业，其中供应链业务涵盖浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类十大板块。
供应链转型：从差价盈利模式向服务转型，提升抗风险能力和资金利用率，财务费用率显著下降。
互联网布局：建发纸业网上营销平台（www.cndpp.com）是浆纸行业领先的B2B平台，交易规模接近2亿。
地产业务高增长：2013年地产签约销售金额增长接近40%，预计2014年将进一步增长。
股东与管理层信心：2014年1季度起，高管和大股东持续增持，显示对公司未来发展的信心。
配股融资：公司公布配股融资预案，计划募资不超过35亿元，增强资金实力。

关键信息

地产业务发展

2013年全年签约销售金额约200亿元，同比增长超过30%。
全年获取项目总价款约为120亿元，创历史新高，土地储备建筑面积接近250万平米。
2013年末土地储备将超过1000万平米。
2013年上半年地产销售结算收入约67.68亿元，同比增长约92%。
地产业务结算毛利率较低，但结算金额增长显著。

供应链业务发展

2013年供应链业务实现营业收入421.59亿元，同比增长14.33%；净利润4.39亿元，同比增长28.36%。
浆纸业务在2013年实现扭亏，其他业务如钢材、汽车和酒类表现稳定。
供应链业务逐步向线上平台拓展，预计2014年将加速发展。

股东增持与融资

2013年8月公司公布配股融资预案，计划募资不超过35亿元。
大股东承诺全额认配，增强公司资金实力。
2014年1季度开始，高管和大股东持续增持，显示对公司发展的信心。

投资评级

公司预计2013年和2014年每股收益分别为1.16元和1.37元，给予“买入”评级。

风险提示

供应链业务可能因行业波动影响收入和利润。
地产销售不达预期可能影响公司业绩。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2011A	80254	21.42%	3496	2250	28.25%	1.01	6.30	1.76	9.33
2012A	91167	13.60%	4080	2156	-4.18%	0.96	6.63	1.42	7.72
2013E	113326	24.31%	4497	2598	20.50%	1.16	5.48	1.13	6.21
2014E	130945	15.55%	5203	3060	17.80%	1.37	4.65	0.91	5.14
2015E	151602	15.78%	6249	3689	20.56%	1.65	3.86	0.73	4.62

土地储备与拿地情况

项目/土地	区域	总地价（亿元）	楼面价（元/平米）	竞得子公司
红莲半岛G[2012]153-157号地块	鄂州	5.37	600	联发
红莲半岛P[2012]066-072号地块	鄂州	2.80	593	联发
津滨开(挂)2012-17号地块	天津	8.51	4887	联发
厦门湖里区工业房地产	厦门	0.85	4717	联发
上海延吉街道222街坊地块	上海	10.62	29404	建发
成都市高新区大源片区GX2013-02-08地块	成都	17.59	8410	建发
成都市高新区大源片区GX2013-02-07地块	成都	9.32	7530	建发
三明市永安市永国土挂(2013)9号地块	三明	4.05	1881	建发
X2013P02地块	厦门	6.70	9498	联发
2013P10地块	厦门	31.00	22001	建发
2013P15地块	厦门	23.20	29935	建发

估值与财务指标

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
每股收益（EPS）	1.01	0.96	1.16	1.37	1.65
市盈率（P/E）	6.30	6.63	5.48	4.65	3.86
市净率（P/B）	1.76	1.42	1.13	0.91	0.73
EV/EBITDA	9.33	7.72	6.21	5.14	4.62

财务比率

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
毛利率	9.0%	8.8%	8.2%	8.3%	8.5%
净利率	3.5%	2.9%	2.9%	2.9%	3.0%
ROE	27.9%	21.5%	20.6%	19.5%	19.0%
ROIC	9.4%	10.6%	12.1%	12.0%	12.0%
资产负债率（%）	80.7%	78.8%	77.1%	77.4%	77.6%
净负债比率（%）	181.7%	121.6%	73.6%	62.5%	59.3%
流动比率	1.44	1.45	1.48	1.46	1.46
速动比率	0.29	0.31	0.27	0.23	0.20
总资产周转率	1.72	1.61	1.72	1.64	1.53
应收账款周转率	47.34	50.57	62.86	70.71	79.38
存货周转率	2.64	2.50	2.64	2.35	2.03
每股净资产	3.61	4.48	5.64	7.01	8.66

总结

建发股份作为地产和供应链运营双主业驱动的企业，在2013年实现地产业务高速增长，同时推动供应链业务向服务转型，并积极拓展线上平台。公司股东和管理层持续增持，显示对公司未来发展的信心。2014年预计地产签约销售金额将进一步增长，供应链业务也将实现快速扩张。公司估值较低，具备一定的投资价值。然而，仍需关注供应链行业波动及地产销售不及预期等风险因素。

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