20260428-浙商证券-建发股份-600153.SH-建发股份点评报告_低谷已过_静待修复_4页_485kb

建发股份（600153）点评报告总结

核心内容

建发股份（600153）作为一家主营供应链、地产和家居卖场的龙头企业，其三项业务均处于周期性行业中。然而，公司凭借龙头地位和较强的竞争壁垒，具备较强的抗周期能力。2025年年报中，公司对地产和美凯龙业务进行了减值计提，但这些减值主要为会计调整，对公司经营性现金流无实质影响。我们认为，周期底部的充分减值为行业修复奠定了基础，未来三年公司将逐步实现业绩修复。

主要观点

1. 三项主营业务展望

• 美凯龙业务：美凯龙在国资入主后，其核心矛盾已从债务危机转向经营改善。公司正从“家居建材卖场”向“家消费”主题混合业态转型，引入高端电器、整装设计、生活餐饮等体验业态，提升客户粘性。2025年美凯龙计提减值约230亿元，主要源于对未来租金增长的预期变化。减值后资产价值更为公允，未来减值风险显著降低。2026Q1净利润为0.55亿元，较2025年同期亏损明显改善。

• 建发房产：公司以中高端房地产项目为主，布局聚焦一线及杭州、成都等城市，土地储备优质。2025年计提存货跌价准备41.5亿元，我们认为是为去化老旧库存、优化资产结构。

• 联发集团：联发集团整体货值不高，转型相对容易。2025年积极补充货值并推出“新澎”系列产品，针对年轻人市场，表现不俗。计提减值71亿元，有助于提前止损，未来结算利润有望改善。

• 供应链业务：建发股份的供应链业务已从单一模式转向综合服务，涵盖物流、信息、金融等。2025年海外业务销售规模达140亿美元，同比增长37%。随着宏观经济逐步修复、PPI回升及货量周转改善，供应链业务利润有望持续增长。

2. 分红预期

尽管市场担忧减值可能影响分红，但公司分红主要与经营性现金流挂钩。我们认为，美凯龙的大额减值对现金流无实质影响，公司2026-2028年的股东回报计划与2023-2025年保持一致，2026年公司仍将延续分红。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：我们预计2026-2028年建发股份归母净利润分别为33亿、43亿和48亿元，对应EPS分别为1.14元、1.50元和1.66元。
• 估值：我们给予公司2026年11倍PE估值，对应目标价12.50元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望逐步修复，Alpha表现向好，行业Beta修复可能进一步放大利润增速。

关键信息

• 报告日期：2026年4月28日
• 收盘价：￥9.00
• 总市值：26,095.85百万元
• 总股本：2,899.54百万股
• 2025年归母净利润：-10,814.73百万元
• 2026年预计归母净利润：3,295.87百万元
• 2026年EPS：1.14元
• 2026年PE估值：7.92倍
• 目标价：12.50元
• 风险提示：美凯龙出租率和租金修复斜率、联发集团与建发房产协同情况、大宗商品价格修复情况等。

未来三年业绩修复路径

1. 美凯龙：业绩拖累告一段落，战略转型有助于提升长期竞争力。
2. 联发集团：结算利润开始好转，有望在2026-2028年实现利润改善。
3. 供应链：随宏观经济修复，盈利将逐步回升，海外业务增长显著。

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数表现+20%以上）
• 行业投资评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）

风险提示

• 美凯龙出租率和租金修复斜率仍需跟踪；
• 联发集团与建发房产的协同情况需持续关注；
• 大宗商品价格修复情况将影响供应链利润。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并考虑自身投资目的与风险承受能力。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。