20221027-国盛证券-三花智控-002050.SZ-汽零高增叠加盈利能力改善_Q3业绩符合预期_3页_504kb

报告摘要

三花智控在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，其收入和净利润均实现同比增长，盈利能力显著改善。公司主要受益于汽车零部件（汽零）业务的高增长及制冷业务的稳健表现，同时受益于规模效应提升和成本控制优化。

业绩增长显著：公司2022年前三季度总收入为156亿元，同比增长33%；归母净利润为16.3亿元，同比增长26%。其中，2022年第三季度收入54亿元，同比增长34%，环比增长1%；归母净利润6.2亿元，同比增长33%，环比增长13%。
盈利能力改善：毛利率从23.3%提升至26.9%，净利率从9.5%提升至11.7%。主要得益于汽零业务增长带来的规模效应、集成组件比例和自产率提高，以及制冷业务的稳定表现。
费用率变化：2022年第三季度期间费用率10.4%，同比下降3.6个百分点，但环比上升1.1个百分点。管理费用率上升主要受职工薪酬增长和股权激励影响，财务费用率下降则受益于汇兑收益增加。
未来展望：公司预计将继续受益于特斯拉、比亚迪等核心客户的高增长，同时随着大宗价格企稳，成本压力缓解，盈利能力有望进一步提升。储能赛道的高景气也将为公司带来新增量。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为22.9亿元、28.5亿元、35.1亿元，对应PE分别为34倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	12,110	16,021	20,268	25,011	30,229
营业收入增长率yoy(%)	7.3	32.3	26.5	23.4	20.9
归母净利润（百万元）	1,462	1,684	2,290	2,851	3,512
归母净利润增长率yoy(%)	2.9	15.2	36.0	24.5	23.2
EPS（元/股）	0.41	0.47	0.64	0.79	0.98
ROE(%)	14.5	15.2	17.8	19.0	19.6
P/E(倍)	52.8	45.8	33.7	27.1	22.0
P/B(倍)	7.7	7.2	6.2	5.3	4.4

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	7.3	32.3	26.5	23.4	20.9
营业利润增长率(%)	2.3	16.7	35.5	24.3	23.2
归母净利润增长率(%)	2.9	15.2	36.0	24.5	23.2
毛利率(%)	29.8	25.7	26.1	26.8	26.6
净利率(%)	12.1	10.5	11.3	11.4	11.6
ROE(%)	14.5	15.2	17.8	19.0	19.6
ROIC(%)	11.9	10.1	12.6	13.4	14.1
资产负债率(%)	40.4	52.4	48.6	50.4	49.4
净负债比率(%)	-9.4	-3.2	1.0	2.0	-0.5
总资产周转率	0.8	0.8	0.8	0.9	0.9
应收账款周转率	2.8	3.1	3.1	3.1	3.1
应付账款周转率	2.7	2.8	2.8	2.8	2.8
每股经营现金流(最新摊薄)（元）	0.58	0.43	0.44	0.66	0.85
每股净资产(最新摊薄)（元）	2.80	2.99	3.48	4.07	4.86