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开启移动互联战略，打造中国手机服务第一品牌

核心内容

爱施德是一家国内领先的手机分销商，公司通过多品牌战略和移动互联网布局，正逐步从传统手机分销商转型为移动互联网服务提供商。随着4G商用的启动和移动互联网的快速发展，公司预计将在未来三年内实现显著增长，特别是在内容分发和移动转售业务领域。

主要观点

• 手机分销收入增长：得益于4G商用和运营商终端补贴，预计2014年手机分销收入增长25%以上，公司预计2014年手机销量将达4.6亿部，同比增长20%。
• 内容分发业务增长：公司通过收购迈奔灵动和彩梦科技，进入内容分发市场，预计三年后内容分发收入达9-10亿元，净利润3-4亿元。
• 移动转售业务：公司凭借线下渠道优势，在移动转售市场占据领先地位，预计2014年用户数将达500万户以上，未来5年发展1亿用户，成为虚拟运营商的重要一员。
• 投资评级：公司获“买入”评级，目标价为26.5元，对应2014年25倍PE。

关键信息

一、公司概况

• 爱施德成立于1998年，是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商。
• 主要合作伙伴包括三星、苹果、小米、华为、魅族、中兴等国内外品牌。
• 2012年公司遭遇亏损，2013年实现业绩反转，前三季度收入增长126%，净利润增长289%。

二、4G推动换机潮

• 2013年12月工信部向三大运营商发放TD-LTE牌照，标志着中国正式进入4G时代。
• 4G带来用户体验提升，网速从2G的473Kbps提升至100Mbps。
• 丰富的4G终端产品（如iPhone5S、三星S4等）将推动换机潮。

三、多品牌战略

• 公司自2010年起持续拓展多品牌战略，包括国际品牌和国产品牌。
• 2013年引进联想成为国包商，为未来发展奠定基础。
• 2014年手机分销收入预计高于行业增速。

四、移动互联网战略

• 应用商店是移动互联网的重要入口，公司通过线下渠道优势提升线上内容分发市场份额。
• 公司实施“农村包围城市”策略，通过线下渠道推广APP，提升用户粘性。
• 工信部规范预装软件市场，反而有利于公司业务发展。

五、移动转售业务

• 移动转售业务将从2014年1季度开始，公司预计在该领域占据10%-15%市场份额。
• 虚拟运营商用户数未来5年预计达1亿，公司有望成为其中领先者。

六、盈利预测

• 2013-2015年EPS分别为0.78元、1.06元、1.42元。
• 2014年收入预计达54.317亿元，净利润10.58亿元。
• 内容分发和移动转售业务将成为公司新的增长点。

七、估值与投资评级

• 目标价26.5元，对应2014年25倍PE。
• 相对估值显示公司PE低于行业平均水平。
• 绝对估值显示公司每股价值为32.19元，隐含PE为41.05倍，动态PE为28.24倍。

八、股价驱动因素

• 工信部发放移动转售牌照。
• 机锋市场内容分发量超预期。
• 移动转售用户数超预期。

九、投资风险

• 主要分销品牌销量不及预期。
• 应用商店不再成为移动互联网重要入口。

未来展望

公司正积极布局移动互联网，通过线下渠道优势提升线上内容分发市场份额，同时拓展移动转售业务。未来三年，公司有望在内容分发和移动转售领域实现显著增长，成为移动互联网服务的重要参与者。