20131130-兴业证券-爱施德-002416.SZ-主业转型两不误_渠道价值是根基_30页_2mb

爱施德（002416）证券研究报告总结

核心内容概览

爱施德作为国内领先的手机分销商，正处于行业触底回升阶段。公司通过积极转型移动互联网，强化线下渠道优势，提升线上业务能力，未来两年有望实现30%的复合增长。公司2013年业绩显著回升，净利润由负转正，毛利率和净利率均有所提升，体现出公司基本面改善和盈利能力增强。

主要观点

• 行业趋势：智能手机市场趋于饱和，竞争加剧，传统分销商的渠道价值重新凸显，成为未来增长的关键。
• 公司转型：通过收购机锋市场和彩梦科技，爱施德布局移动互联网领域，利用其强大的线下分销网络，推动线上应用分发业务发展。
• 盈利改善：2013年公司实现扭亏为盈，净利润增长显著，主要得益于产品结构优化、渠道效率提升和成本控制能力增强。
• 未来展望：公司预计在2013-2015年实现稳定增长，EPS分别为0.78元、1.03元、1.31元，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

财务指标（2012-2015年）

行业结构变化与分销商价值

• 上游变化：智能手机市场逐渐饱和，竞争加剧，促使厂商重新依赖分销商进行市场拓展。
• 中游变化：直供模式扩张乏力，运营商定制补贴力度下降，社会渠道重新崛起，成为厂商主要销售渠道。
• 下游变化：手机零售行业分散化趋势明显，实体店仍是主要销售渠道，分销商具备更强的定价权。

移动互联网转型

• 收购布局：2013年9月收购机锋市场和彩梦科技，拓展应用分发和内容制作能力。
• 渠道优势：公司拥有全国性分销网络，覆盖超过40000家零售终端，为机锋市场带来庞大的预装空间。
• 移动转售：获得联通和电信移动转售牌照，通过流量套餐和话费返还等方式推广应用市场。

公司基本面改善

• 业绩回升：2013年实现扭亏为盈，净利润增长显著，毛利率和净利率持续提升。
• 渠道优势：公司渠道覆盖广，议价能力强，具备较强的市场竞争力。
• 产品结构优化：高毛利的公开市场分销业务占比提升，带动整体盈利增长。

风险提示

• 手机分销业务抗风险能力较弱。
• 移动互联网业务进展可能不达预期。

未来增长看点

• 分销渠道价值：随着行业集中度下降，分销商在价格管理和市场拓展中占据主导地位。
• 线上业务增长：通过线下渠道优势推动机锋市场用户增长，预计未来两年用户数量将快速增长。
• 外延式发展：不排除继续通过并购和合作方式拓展移动互联网业务。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.78元、1.03元、1.31元。
• 估值调整：公司估值受前期业绩影响偏低，但随着渠道价值和线上业务的提升，未来有望实现更高估值。

总结

爱施德凭借强大的线下分销渠道，成功实现从传统手机分销商向移动互联网应用分发商的转型。公司业绩触底回升，毛利率和净利率显著提升，未来增长潜力巨大。在移动互联网时代，分销商的渠道价值愈发重要，爱施德具备显著优势，给予“增持”评级。