核心内容概述
重庆燃气是重庆市规模最大的城市燃气供应商，市场占有率约为65%。公司主营业务涵盖燃气销售与燃气安装，其中燃气销售占收入的77%-80%，但毛利贡献不足30%；而燃气安装业务毛利率较高，贡献了70%以上的毛利额。公司计划发行1.56亿股，募集资金4.7亿元，主要用于城市管网建设，以扩大供气范围并提升盈利能力。
主要观点
- 公司为重庆地区燃气分销龙头，拥有较高的市场占有率。
- 燃气销售业务增长稳健，过去三年销气量复合增长11%。
- 燃气安装业务增长较快，新用户数年复合增长率达10%。
- 公司受益于重庆城镇化进程，预计未来天然气消费将持续增长。
- 公司计划通过募集资金用于管网建设，提升供气能力及市场竞争力。
- 2014-2016年，公司EPS预计分别为0.20、0.24、0.28元，建议询价区间为3.25-3.65元。
关键信息
公司业务构成
- 燃气销售：占公司收入的77%-80%，但毛利率较低，2013年仅为2.41%。
- 燃气安装：毛利率较高，约50%，贡献70%以上的毛利，主要收入来源为初装费（占安装收入40%以上）。
财务表现
- 2013年主营收入为59.3亿元，其中燃气销售24.3亿m³，销售收入46.6亿元。
- 2013年净利润为3.1亿元，2014年1-6月净利润为1.8亿元，同比下降2.2%。
- 2014-2016年公司净利润预计分别为3.18、3.74、4.37亿元，年复合增长率约16.8%。
募集资金计划
- 发行股数：1.56亿股
- 募集资金：4.7亿元
- 项目用途：用于重庆市市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程项目
- 项目效益：预计每年带来销售收入56.02亿元，净利润2.22亿元
市场前景
- 重庆城镇化率不足60%，预计到2020年将提升至70%，带动天然气需求增长。
- 2020年预计重庆城镇用气人口达1700万人，天然气消费量有望超过68亿m³。
- 公司市场占有率预计提升至70%，2020年天然气销售量将超过50亿m³。
气价机制
- 天然气价格调整机制逐步完善，2014年存量气价上调0.4元/m³，2015年仍有上调空间。
- 重庆地区存量气价为2.32元/千m³，增量气价为2.78元/千m³。
风险提示
- 天然气价格上调可能导致需求增长不及预期。
- 气源供给不足可能影响公司业务发展。
- 燃气销售量增长不及预期。
财务预测与估值
盈利预测
| 年份 |
营业收入 (百万元) |
增长率 (%) |
EBITDA (百万元) |
净利润 (百万元) |
增长率 (%) |
EPS (元/股) |
| 2012A |
5423.7 |
24.59% |
481.63 |
271.76 |
-3.70% |
0.16 |
| 2013A |
5934.6 |
9.42% |
520.58 |
307.70 |
13.22% |
0.19 |
| 2014E |
6157.8 |
3.76% |
547.25 |
318.84 |
6.11% |
0.20 |
| 2015E |
7377.4 |
19.81% |
643.83 |
374.54 |
17.47% |
0.24 |
| 2016E |
8823.10 |
19.60% |
731.06 |
437.48 |
16.81% |
0.28 |
可比公司估值
| 证券简称 |
收盘价 |
EPS 2013A |
EPS 2014E |
EPS 2015E |
PE 2013A |
PE 2014E |
PE 2015E |
| 新疆浩源 |
21.77 |
0.70 |
0.53 |
0.78 |
31.1 |
40.9 |
27.8 |
| 陕天然气 |
10.18 |
0.33 |
0.38 |
0.50 |
30.7 |
26.5 |
20.4 |
| 深圳燃气 |
7.22 |
0.36 |
0.39 |
0.47 |
20.1 |
18.3 |
15.2 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
22.5 |
23.4 |
17.7 |
建议询价区间
- 建议询价区间：3.25-3.65元
- 依据：公司为重庆地区燃气分销龙头，受益于城镇化进程，预计未来三年EPS分别为0.20、0.24、0.28元，选择陕天然气、国新能源、金鸿能源等公司作为可比公司，并考虑新股折价因素。
财务指标
发行前财务数据
| 指标 |
数值（元） |
| 每股净资产 |
1.88 |
| 资产负债率 |
55.02% |
| ROE |
6.62% |
| ROA |
2.89% |
| 流动比率 |
1.52 |
| 速动比率 |
1.45 |
发行资料
| 指标 |
数值 |
| 发行股数（万股） |
15,600 |
| 发行前股本（万股） |
140,000 |
| 发行日期 |
2014-09-01 |
| 主承销商 |
申银万国证券 |
主要财务比率
| 指标 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入增长 |
24.6% |
9.4% |
3.8% |
19.8% |
19.6% |
| 营业利润增长 |
-10.3% |
12.0% |
5.0% |
19.8% |
18.7% |
| 归属母公司净利润增长 |
-9.7% |
18.5% |
6.1% |
17.5% |
16.8% |
| 毛利率 |
- |
- |
- |
13.1% |
11.9% |
| 净利率 |
5.0% |
5.2% |
5.3% |
5.2% |
5.1% |
| ROE |
10.2% |
11.1% |
9.2% |
9.7% |
10.2% |
| ROIC |
17.8% |
17.0% |
11.1% |
15.4% |
19.6% |
| 资产负债率 |
52.9% |
52.8% |
45.1% |
51.0% |
54.1% |
| 净负债比率 |
-63.6% |
-62.3% |
-31.9% |
-44.6% |
-53.3% |
| 流动比率 |
1.96 |
1.86 |
1.06 |
1.15 |
1.19 |
| 速动比率 |
1.67 |
1.64 |
0.94 |
1.04 |
1.09 |
业务增长驱动因素
- 城镇化进程：重庆城镇化率预计从58%提升至70%，带动天然气需求增长。
- 天然气消费增长：预计2014-2016年天然气消费量年复合增长率15%。
- 管网建设：外环管网及输气干线工程将扩大公司供气范围，提升市场占有率。
- 气价调整：天然气价格机制逐步理顺，气价上调有助于公司盈利能力提升。
股权结构
- 控股股东为重庆市能源投资集团有限公司，持股75%。
- 实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。
- 华润燃气为战略投资者，持股约25%。
风险因素
- 天然气价格波动：气价上调可能影响公司利润。
- 气源供给不足：影响公司供气能力。
- 市场需求不及预期：城镇化推进速度放缓可能导致业务增长受限。
总结
重庆燃气作为区域燃气龙头，受益于重庆城镇化进程及天然气产业持续增长，具备良好的增长潜力。公司通过发行新股募集资金用于管网建设，将有助于扩大供气范围，提升市场占有率。虽然近期受天然气气价调整影响，公司净利润出现小幅波动，但整体发展趋势积极。建议投资者关注公司未来增长及估值合理性，考虑其在行业中的领先地位及潜在市场空间。
