20141226-西南证券-重庆燃气-600917.SH-区域城镇燃气龙头经营商_18页_1mb

报告摘要

重庆燃气是重庆市规模最大的城市燃气供应商，为国有控股企业，实际控制人为重庆市国资委。公司主要业务包括城市燃气储、输、配、售及燃气工程设计、安装等，覆盖24个区县、3个国家级开发区和25个市级工业园区。公司是区域城镇燃气行业龙头，具有较强的市场竞争力和稳定的增长预期。

居民用气稳定增长：近三年居民用户每年保持约25万户的刚性增长，预计2014年新增27万户，居民用气供应总量约8.5亿方，同比增长约11%。公司居民用户占全市城镇燃气市场的65%，在区域市场具有较强的龙头地位。
非居民气销售结构变化：由于最大客户建峰化工流失，非居民气销售占比下降，预计2014年非居民用气销售量约13.4亿方，占比61%。但非居民气价格逐步市场化，购销差扩大，有助于毛利率回升。
气价改革推动毛利率提升：发改委要求2015年底前实现增存气并轨和阶梯气价制度，非居民气价格逐步放开，购销差扩大，有助于提升公司毛利率。预计2014年燃气销售毛利率回升至4%，2015年和2016年分别达到4.5%和5%。
募投项目扩大市场渗透率：募投项目完成后，预计新增居民用户150万户，带动2020年居民用气增量空间达4.5亿方，工业、集体、商业及CNG用气增量空间合计约11亿方。项目将提升公司营收和市场占有率。
盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.21元、0.23元、0.28元，复合增长率约13.8%。公司目标价为11.04元，给予“增持”评级。

三费率保持行业低位：销售费用率、管理费用率和财务费用率均低于行业平均水平，公司费用管理较为有效。
固定资产与折旧：公司持续加大固定资产和在建工程投入，2014年9月末固定资产21.54亿元，在建工程15.12亿元。项目完工后将增加折旧费用，影响利润。

盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为60.26亿元、66.45亿元、75.82亿元，复合增速8.51%；净利润分别为3.23亿元、3.65亿元、4.35亿元，复合增速13.12%。
估值分析：2014年PE为48.18倍，2015年和2016年合理PE分别为48倍和40倍，对应目标价11.04元，给予“增持”评级。