20140922-西南证券-重庆燃气-600917.SH-重庆地区最大燃气供应商_跨区域拓展有铺垫_12页_1mb

重庆燃气（600917）新股分析报告总结

核心内容概述

重庆燃气是重庆地区最大的燃气供应商，专注于城市燃气供应及燃气设备安装服务。公司覆盖重庆市24个区县、3个国家级开发区及25个市级工业园区，服务居民客户约346.77万、非居民客户约8.77万。公司市场占有率稳定，具有显著的区域优势。公司募投项目旨在扩展燃气管网系统，提升服务范围，进一步增强市场竞争力。

主要观点

• 区域优势显著：重庆作为直辖市，经济发展迅速，城镇化进程加快，带动天然气需求增长。公司是重庆地区最大的燃气供应商，拥有广泛的市场覆盖和稳定的客户基础。
• 气源保障充足：公司靠近四川盆地天然气资源地，气源供应商包括中石油和中石化分公司，具备充足的气源供应能力。
• 跨区域拓展能力：公司通过收购及参股方式，已在四川、湖南、贵州等地开展跨区域经营，具备向外扩展的经验和能力。
• 盈利稳定：公司属于公用事业行业，采用成本加成定价模式，确保收入的持续与稳定。盈利预测显示公司未来三年EPS将稳步增长。
• 估值合理：基于可比公司估值，公司2014年市盈率在15-20倍较为合理，对应合理价值区间为3.01元-4.01元。

关键信息

市场覆盖与客户基础

• 覆盖重庆市38个行政区县中的24个区县、3个国家级开发区及25个市级工业园区。
• 服务居民客户约346.77万、非居民客户约8.77万。
• 2012年重庆地区市场占有率约为65.05%，是重庆地区规模最大的燃气供应商。

募投项目

• 项目名称：重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程项目。
• 总投资额：21.23亿元。
• 拟用募集资金：4.7亿元。
• 项目目标：覆盖重庆都市区及主要区域中心城市，如江津、永川、合川、涪陵和璧山，提升供气能力。

财务指标（2013年及预测）

股本结构

• 发行前总股本：15,600万股。
• 本次发行：140,000万股。
• 发行后总股本：155,600万股。
• 控股股东：重庆市能源投资集团有限公司，持股比例66.48%。
• 战略投资者：华润燃气投资，持股比例25%。

主营业务构成

• 主要业务：天然气销售及安装服务。
• 主营业务收入占比：97.99%至98.29%。
• 天然气销售占比：约79%。
• 安装业务占比：约19%。
• 其他业务占比：约2%，包括代收代缴CNG附加费、垃圾处置费等。

成长预测

• 2011-2015年复合增长率：约10.25%。
• 2011-2020年中长期复合增速：约8.54%。
• 未来三年复合增长率：约10%左右。

行业分析

• 城市燃气行业仍保持稳定增长，城市燃气普及率目标达到94%以上。
• 行业具有垄断与竞争并存的特征，地方国企、央企、港资及民营企业共同参与。
• 重庆地区天然气消费量增长迅速，年均复合增长率接近10%。

核心竞争优势

• 区域经济与城镇化驱动：重庆GDP增速居全国前列，城镇化率仍有较大提升空间。
• 规模优势：公司运营管道长度达1.65万余公里，具备完善的燃气管网系统。
• 气源保障：靠近四川盆地气源地，与中石油、中石化建立稳定合作关系。
• 跨区域经验：已通过收购及参股方式在四川、湖南、贵州等地开展跨区域经营，具备外延式增长潜力。

风险提示

• 毛利率持续下降。
• 依赖单一气源供应商。
• 燃气采购成本上升，销售价格无法及时调整。

结论

重庆燃气作为重庆地区最大的燃气供应商，具备良好的市场基础和成长潜力。公司依托区域经济优势、完善的燃气管网系统及气源保障能力，未来有望实现稳定增长。募投项目将进一步扩大其服务范围，提升市场占有率。基于盈利预测和行业估值，公司合理价值区间为3.01元-4.01元，具有投资价值，但需关注毛利率下降、气源依赖及成本上升等风险因素。