20140824-安信证券-重庆燃气-600917.SH-重庆城市燃气龙头_15页_866kb

重庆燃气（600917.SH）总结

核心内容

重庆燃气是重庆市最大的城市燃气运营商，拥有完整的天然气产业链，包括储存、管网输送、调配和销售。公司天然气输配管网长度占重庆市管网总长度的80%以上，天然气供气量占重庆城镇燃气供气总量的60%以上，服务用户数量超过346.77万居民用户和8.77万非居民用户，资产总额超过62亿元，各项主要经济技术指标在全国城市天然气同行中名列前茅，具有显著的区域性优势。

主要观点

1. 行业增长前景广阔
   中国城市燃气行业近年来保持稳健增长，人均天然气消费量持续上升，2013年达到375立方米，较世界平均水平仍有较大差距。城镇化进程加快及政策扶持，为城市燃气行业带来巨大的发展空间。

2. 政策支持推动行业发展
   国家发改委和住建部出台多项政策，鼓励城市燃气工程建设和天然气管道网络建设，预计到2015年，我国城镇燃气供气总量将达1782亿立方米，天然气供应规模将达1200亿立方米。重庆市作为直辖市，GDP增速高于全国平均水平，城镇化率较低，未来城市燃气市场增长空间巨大。

3. 公司具备显著竞争优势

   • 区域市场先发优势：公司在重庆市场占有率超过60%，且持续拓展未覆盖区域，提升市场地位。
   • 区域内兼并收购：公司自2003年起完成对重庆市20余家区县燃气公司的并购，进一步巩固市场地位。
   • 跨区域经营：公司已开始进行跨区域拓展，具备一定的外延扩张能力。

4. 募投项目助力业绩增长
   公司拟募集资金4.7亿元用于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”，预计2015年项目建成后，覆盖区域天然气用户将新增150万户至384万户，年销售收入可达56.02亿元，税后净利润贡献2.22亿元，EPS增厚0.14元。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本为14亿股，其中控股股东重庆能源集团持股75%，战略投资者华润燃气持股25%。
• 发行新股15,600万股，占发行后总股本的10.03%，不进行老股转让。

财务数据

• 营业收入：2012年54.24亿元，2013年59.35亿元，预计2014-2016年分别为68.25亿元、78.49亿元和90.26亿元。
• 净利润：2012年25.35亿元，2013年30.05亿元，预计2014-2016年分别为34.41亿元、39.91亿元和45.36亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2014年为0.22元，2015年为0.26元，2016年为0.29元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2014年为2.29元，2015年为2.54元，2016年为2.83元。
• 盈利能力：净利润率保持在5%左右，ROIC从20%下降至34.3%。

投资建议

• 合理估值：2014年合理估值区间为20-25倍，定价区间为4.4-5.5元。
• 建议询价区间：3.1-3.5元。
• 未来增长预期：公司预计2014-2016年EPS分别为0.22元、0.26元和0.29元，对应净利润分别为3.44亿元、3.99亿元和4.54亿元。

风险提示

1. 价格形成机制风险：天然气价格受政府管制，价格调整可能影响公司利润。
2. 气源风险：公司主要依赖中石油、中石化等上游企业，气源分配可能影响输配能力。
3. 募投项目进度风险：项目涉及土地权属和征地补偿，建设进度可能低于预期。

未来展望

公司凭借在重庆市场的领先地位和跨区域拓展能力，有望在城市燃气行业高速成长中受益。随着城镇化进程加快，公司未来天然气销售和安装业务收入将持续增长，推动公司业绩稳步提升。