20140901-上海证券-重庆燃气-600917.SH-区域燃气分销龙头_13页_566kb

上海壹券关于重庆燃气的IPO分析总结

核心内容

上海壹券对重庆燃气的IPO进行了分析，认为其作为重庆市最大的城市燃气供应商，具有良好的行业前景和竞争优势。公司主要业务包括城市燃气销售和燃气设施设备安装服务，业务覆盖24个区县、3个国家级开发区和25个市级工业园区，服务用户数量庞大。

主要观点

• 行业前景良好：随着我国天然气消费量的持续增长，特别是重庆地区的能源结构调整，天然气的使用比例有望进一步提升，为公司的发展提供增长空间。
• 公司地位稳固：重庆燃气在城市燃气市场占有率稳步提升，覆盖范围广，具有明显的区域优势。
• 募投项目带来增长：公司拟投资21.23亿元建设“重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”，该工程将覆盖重庆市“一小时经济圈”的核心区域，提升公司供气能力和市场占有率。
• 盈利预测乐观：预计2014年和2015年归属于母公司的净利润分别为3.29亿元和3.60亿元，年增长率分别为9.47%和9.50%。稀释后每股收益分别为0.21元和0.23元。
• 估值合理：综合考虑同行业公司估值和公司成长性，认为合理定价区间为4.23-5.07元，对应2014年每股收益的20-24倍市盈率。

关键信息

募集资金投向

• 项目名称：“重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”
• 投资总额：21.23亿元
• 项目覆盖区域：江津、永川、合川、涪陵、璧山
• 设计输气规模：57亿m³/年
• 预期效益：
  • 年销售收入：56.02亿元
  • 年平均净利润：22,186万元
  • 投资利润率：10.45%
  • 内部收益率：10.77%
  • 投资回收期：11.43年

股东结构

• 发行前：
  • 重庆市能源投资集团有限公司：75%
  • 华润燃气（中国）投资有限公司：25%
• 发行后：
  • 重庆市能源投资集团有限公司：66.48%
  • 华润燃气（中国）投资有限公司：22.49%
  • 社会公众股：10.03%

收入结构

• 2013年收入结构：
  • 天然气销售：78.96%
  • 天然气安装：19.36%
• 2014年1-6月收入结构：
  • 天然气销售：79.16%
  • 天然气安装：19.13%

营收与净利润预测

市场占有率

增长潜力

• 重庆城市化率较低，预计到2020年城市化率将提升至70%，带来大量潜在居民用户。
• 重庆经济增速较快，2011-2013年GDP增速分别为16.4%、13.6%、12.3%，拉动城市燃气需求。

风险因素

• 天然气价格变动风险：政府管制导致公司面临价格调整不及时的风险，可能影响盈利。
• 燃气安装业务定价风险：安装业务收费标准可能调整，影响毛利率。
• 气源风险：气源供应可能受限，影响公司业务发展。
• 毛利率下降风险：天然气销售毛利率下降可能影响公司整体盈利能力。

估值分析

• 行业平均市盈率：2013年为30.63倍，2014年为23.18倍。
• 公司估值区间：4.23-5.07元，对应2014年每股收益的20-24倍市盈率。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持

其他信息

• 分析师：冀丽俊
• 联系方式：021-53519888-1921，jilijun@shzq.com
• 执业证书编号：S0870510120017
• 报告编号：JLJ14-NSP04
• 首次报告日期：2014年9月5日