深度报告-20211118-红塔证券-浪潮信息-000977.SZ-国产服务器龙头_行业景气度与公司基本面持续向好_28页_2mb

证券研究报告一公司深度报告总结

核心内容概览

浪潮信息是国内领先的服务器提供商，专注于为云计算、大数据、人工智能等领域提供各类服务器产品，业务覆盖全球多个国家和地区，客户涉及互联网、电信、金融、政府等行业。公司自1998年成立以来，2000年在深交所上市，通过持续的技术创新和市场拓展，已成为国内服务器行业的龙头企业。

主要观点

• 市场地位与业绩表现：2021年Q2，公司通用服务器全球市占率9.4%，位列全球第三，国内市场市占率第一；AI服务器全球市占率第一，国内市场市占率48.5%。公司近年来业绩快速增长，2016-2020年营业收入复合增长率49.36%，归母净利润复合增长率50.34%。2021年前三季度实现营业收入462.47亿元，同比增长1.64%，归母净利润13.15亿元，同比增长114.98%。
• 行业前景：云计算、人工智能、边缘计算等下游市场预期增速均在20%以上，国内市场增速高于全球水平。服务器行业自2019年低点后呈向上趋势，未来中长期景气度有望提升。
• 竞争优势：公司通过JDM模式提升产品交付效率和客户粘性，同时在AI服务器市场占据主导地位，产品单价提升显著。公司积极拓展海外市场，已覆盖120多个国家和地区，加入OCP、ODCC、OPEN19等全球开放计算标准组织。

关键信息

• 投资评级与目标价：维持“买入”评级，目标价37.75元，对应25倍PE。
• 财务数据：总股本1,453.72百万股，总市值466.06亿元，资产负债率67.08%，每股净资产9.39元。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为649.06亿元、784.86亿元和924.69亿元，归母净利润分别为21.91亿元、24.43亿元和29.61亿元，对应的EPS分别为1.51、1.68和2.04。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率和净利率分别为11.70%和2.39%，2021年前三季度提升至13.14%和2.93%。
• 研发与人力：公司研发投入持续增长，2015-2020年复合增长率37.0%。2020年研发人员占总员工比例40%，员工学历以本科和研究生为主，人均薪酬和人均创利在行业中处于较高水平。

行业分析

2.1 服务器产业链

• 服务器主要由处理器、硬盘、内存、系统总线等组成，其在处理能力、稳定性、可靠性等方面要求更高。
• 上游核心零部件由Intel、NVIDIA等国际巨头主导，成本占比接近80%。
• 下游客户包括政府、电信运营商、大型国企、BAT等互联网巨头，行业集中度较高。

2.2 行业驱动因素

• 数据量指数级增长：互联网时代数据量持续增长，2016-2019年全球数据量从18ZB增长至41ZB，预计2025年将达到175ZB。
• 云计算推动市场增长：云计算市场长期保持高景气度，2020年国内公有云市场增速达56.6%，高于全球平均水平。
• 边缘计算与人工智能：边缘计算和人工智能技术的发展为服务器市场带来新的增长空间，预计到2023年全球将有超过50%的新建基础设施部署在边缘侧。

2.3 行业竞争格局

• 全球服务器市场增长放缓，但公司市场份额逆势提升，2021年Q2销售收入市占率9.4%，出货量市占率10.1%。
• 国内市场公司市占率连续多年保持第一，AI服务器市场占据绝对领先地位，边缘服务器市场同样表现优异。

投资亮点

• 服务器单价提升：公司产品平均销售单价提升趋势显著，2020年Q3达到6814美元/台，较2018年Q1增长33.33%。
• JDM模式：公司推出JDM（Joint Design Manufacture）模式，大幅缩短产品交付周期，提升客户粘性与生产效率。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，已覆盖120多个国家和地区，并在欧美市场获得一定市场份额。
• 国企改革：作为国资委旗下企业，公司受益于国企改革政策，通过股权激励等方式提升员工积极性，推动公司持续发展。

风险提示

• 中美关系紧张：可能对公司海外业务及供应链造成影响。
• 汇率波动：对公司进出口业务有直接影响。
• 原材料价格波动：可能导致存货跌价风险。
• 下游行业增速不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 管理层变动：可能对公司的战略执行产生影响。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入预计分别为649.06亿元、784.86亿元和924.69亿元，归母净利润分别为21.91亿元、24.43亿元和29.61亿元。
• 估值模型：基于25倍PE，目标价为37.75元，公司未来成长性良好，估值合理。

结论

浪潮信息凭借其在AI服务器和通用服务器领域的领先地位，以及JDM模式和国际化战略的推进，有望在服务器行业持续增长的背景下实现业绩增长。公司作为国企改革受益者，具备良好的发展潜力，当前投资评级为“买入”。