20180806-中国银河-浪潮信息-000977.SZ-持续受益于云中心建设的服务器龙头_26页_1mb

浪潮信息公司深度报告总结

核心内容

浪潮信息是服务器行业的龙头企业，凭借其在云计算、AI、大数据等领域的布局，持续受益于云中心建设带来的市场需求增长。公司通过JDM商业模式，在产品定制化方面具有显著优势，同时积极拓展海外业务，提升全球化竞争力。随着上游原材料市场竞争加剧，公司成本下降，毛利率逐步改善。财务指标显示，公司未来三年的EPS预计分别为0.54、0.73、1.08，对应市盈率分别为42、31、21倍，公司首次被评级为“推荐”。

主要观点

• 市场需求爆发：信息化向智能化发展推动服务器需求快速增长，全球IP流量增长使数据处理需求激增，云计算、AI等新兴市场成为增长引擎。
• JDM模式优势：相比传统ODM模式，JDM模式提升效率、降低成本，增强客户粘性，是公司构建行业优势的重要手段。
• 毛利率改善：AMD EPYC处理器打破Intel垄断，DRAM扩产降低内存成本，下游议价能力增强，公司收入结构优化，毛利率下滑风险有限。
• 估值与投资建议：基于相对估值和绝对估值模型，公司合理估值为29.7元和29.01元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 浪潮信息是中国服务器行业的领导者，全球市场份额位列第三，国内市场份额第一。
• 公司控股股东为浪潮集团，直接和间接持有40.9%的股份。
• 公司在2017年Q2进入快速增长期，2018年Q1营收同比增长96.5%，出货量增长显著。
• 浪潮在AI服务器领域布局广泛，是百度、阿里和腾讯的主要AI计算GPU服务器供应商，占有率达90%。

二、市场需求与行业趋势

• 全球IP流量增长：从2015年到2020年，全球IP流量年增长率达22%，数据处理需求将增长20倍。
• 云计算推动增长：AWS进入中国市场，国内巨头加快数据中心建设，阿里云在国内市场份额为40.6%，远低于AWS的43%。
• AI市场潜力巨大：全球AI市场从2016年的80亿美元增长至2020年的470亿美元，复合增长率达55.1%。浪潮在AI计算平台占有率达60%。

三、商业模式与竞争优势

• JDM模式：与客户深度合作，实现产业链融合，提升交付效率和定制化能力。
• 技术优势：浪潮在多节点服务器制造技术上领先，能够满足互联网客户对高密度、高扩展性的需求。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，成为唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19三大开放计算标准组织的服务器供应商。

四、毛利率改善因素

• 上游成本下降：AMD EPYC处理器在性能和价格上优于Intel，推动服务器成本下降。
• 收入结构优化：互联网客户和政府客户占比上升，收入结构改善，毛利率提升。
• 费用控制：公司销售费用率逐年下降，研发投入持续增加，费用端控制良好。

五、财务指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	25488.18	37722.50	52811.50	71295.53
净利润（百万元）	427.53	690.71	935.57	1389.72
每股收益EPS（元）	0.33	0.54	0.73	1.08
ROE	5.83%	8.66%	10.60%	13.75%
PE	68	42	31	21
PB	3.99	3.67	3.32	2.90

六、估值分析

• 相对估值：合理估值29.7元，基于2018年55倍PE。
• 绝对估值：采用三阶段自由现金流折现模型，合理估值29.01元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

七、风险提示

• 行业竞争加剧：服务器行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 上下游议价能力不足：若议价能力不及预期，可能影响毛利率。

八、主要财务指标分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	10.58%	12.00%	11.50%	11.50%
净利率	1.67%	1.82%	1.76%	1.94%
ROE	5.83%	8.66%	10.60%	13.75%
ROA	2.37%	3.17%	3.14%	3.51%
ROIC	7.16%	6.76%	7.88%	9.66%
营运能力指标	-	-	-	-
总资产周转率	1.89	1.91	2.06	2.07
固定资产周转率	64.20	101.56	171.24	290.56
应收账款周转率	8.98	8.53	8.97	8.84
存货周转率	5.70	5.25	5.18	5.09
负债率	59.28%	63.47%	70.42%	74.48%
流动比率	1.56	1.48	1.35	1.30
速动比率	1.07	0.92	0.84	0.80

结论

浪潮信息凭借JDM商业模式、AI布局和全球化战略，成为服务器行业的重要参与者。随着云计算和AI市场的发展，公司未来有望实现更高的收入和盈利增长，毛利率改善趋势明显，估值合理，具备长期投资价值。