20180830-国金证券-应流股份-603308.SH-费用增速高于收入_业绩增长不及预期_4页_1mb

报告摘要

应流股份 (603308.SH) 增持（下调评级）总结

核心内容概述

应流股份是一家专注于航空、核电等领域的制造企业，其主营业务包括航空部件、核能新材料以及泵阀产品。公司近年来在航空核电业务上持续布局，通过研发和收购提升技术水平与生产能力，同时受益于油气行业复苏，泵阀业务表现稳定。然而，公司2018年上半年业绩增长不及预期，主要由于费用增长导致利润增速低于收入增速，因此下调评级至“增持”。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入8.25亿元，同比增长13.98%；归属上市公司股东的净利润为5696万元，同比增长1.65%。业绩增长低于预期，主要受管理费用和财务费用增加影响。
费用增速高于收入：三费合计增长24%，其中管理费用因航空部件研发支出增加，财务费用因借款规模扩张（+5.72亿元）。
泵阀业务表现：受益于油气资本开支增长，泵阀产品线表现稳定，预计下半年仍保持复苏。
航空核电布局：公司持续投入航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件研发，并完成对天津航宇60%股权的收购，增强高端铝合金铸件生产能力，用于航天及新能源汽车等领域。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.83亿、1.14亿、1.42亿元，对应2018年PE为56倍，整体盈利增长预期良好。
财务风险：公司带息负债规模较大，财务费用高，存在一定的偿债风险。此外，大股东股权质押比例较高，存在股权质押风险。
投资建议：公司当前评级为“增持”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

关键信息

市场数据

当前股价：10.64元
已上市流通A股：400.01百万股
总市值：4,615.15百万元
年内股价最高最低：18.42元 / 10.59元
沪深300指数：3351.09
上证指数：2737.74

财务指标（2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益(元)	0.126	0.139	0.191	0.263	0.327
每股净资产(元)	6.37	6.50	6.65	6.88	7.16
每股经营性现金流(元)	-0.16	0.27	0.43	0.62	0.68
市盈率(倍)	173.87	114.54	55.71	40.52	32.53
净利润增长率(%)	-27.10%	10.04%	37.68%	37.47%	24.60%
净资产收益率(%)	1.98%	2.13%	2.87%	3.82%	4.57%
净利率	4.3%	4.4%	5.2%	6.3%	7.1%

营业利润与费用

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业利润(百万元)	45	60	75	108	139
营业利润率	3.5%	4.3%	4.7%	6.0%	6.9%

资产负债表（2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产(百万元)	2,471	2,680	2,953	3,192	3,446
非流动资产(百万元)	3,924	4,105	4,153	4,154	4,153
负债(百万元)	3,552	3,893	4,146	4,288	4,414
股东权益(百万元)	2,765	2,821	2,887	2,983	3,108