20151229-兴业证券-应流股份-603308.SH-业绩大爆发的前夜_26页_1mb

应流股份（603308）研究报告总结

核心内容

应流股份（603300）是一家专注于高端铸件制造的国内领先企业，拥有以铸造为核心的完整产业链，主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件等，广泛应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等行业。公司凭借技术优势和国际认证资质，成为核电、航空发动机和燃气轮机等高端制造领域的关键供应商。

主要观点

• 业绩爆发预期显著：公司预计在2016年将迎来核电业务的爆发，核一级主泵收入可达3亿元，核二三级泵、爆破阀、金属保温层及中子吸收材料合计预计带来6.5亿元收入，净利润约1.34亿元。
• 技术与资质优势明显：公司拥有国际知名机构认证的资质，是唯一一家获得ASME III核电产品材料组织质量证书的中国企业，且在核一级主泵和中子吸收材料领域具有领先优势。
• 产业链与价值链延伸：公司不仅在核电领域拓展，还积极布局“两机”市场，与GE、中航等国际知名企业合作，进一步提升行业竞争力。
• 市场空间广阔：随着全球核电重启及国内核电发展，公司预计在中子吸收材料、金属保温层、爆破阀等细分领域有较大的增长空间。
• 盈利预测乐观：公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.02亿元、3.01亿元和4.51亿元，对应PE分别为117倍、46倍和31倍，维持“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2014年1月
• 主要产品：泵及阀门零件、机械装备构件等，均属非标准定制产品
• 客户群：覆盖全球30多个国家的80余家客户，包括通用电气、西门子、阿海珐、卡特彼勒等世界500强企业
• 产品特点：材质特殊、性能优异、结构复杂，能够满足不同行业、客户对产品的差异化需求

二、核电业务展望

• 核一级主泵：预计2016年交付20台，每台售价约1500万元，带来约3亿元收入
• 爆破阀：国内仅3家公司具备开发能力，公司已实现产业化，预计2016年带来约5000万元收入
• 金属保温层：打破石棉垄断，每台机组需求约2亿元，预计2016年带来1亿元收入
• 中子吸收材料：国内仅4家单位具备辐照实验能力，公司预计2016年带来1亿元收入
• 核电重启：2016年核电大规模重启概率大，公司有望受益，核电收入占比将超过30%

三、产业链延伸

• 核废料后处理市场：预计2016年起，随着核电重启，乏燃料处理市场将出现爆发式增长，公司已取得中子吸收材料产业化能力，预计带来1亿元收入
• 屏蔽材料：公司与中物院合作，具备屏蔽材料产业化能力，预计未来几年内将实现量产

四、价值链延伸

• 航空发动机：公司与中航合作开发发动机叶片，预计2016年带来1亿元收入
• 燃气轮机：与GE合作开发燃气轮机叶片，预计2017年批量供货，2018年达产
• 热等静压设备：公司已建成国内最大规格、世界最高水平的1600热等静压设备，提升产品附加值

五、盈利预测与估值

• 2015-2017年盈利预测：
  • 营业收入：1376亿元（2014）、1492亿元（2015E）、2077亿元（2016E）、2515亿元（2017E）
  • 净利润：106亿元（2014）、102亿元（2015E）、301亿元（2016E）、451亿元（2017E）
• 每股收益（EPS）：0.27元（2014）、0.26元（2015E）、0.66元（2016E）、0.98元（2017E）
• 估值：2015年PE为117倍，2016年PE为46倍，2017年PE为31倍，估值逐步下降

六、风险提示

• 核电建设低于预期：若核电重启不及预期，可能影响公司业绩
• 技术和产品开发进度低于预期：若研发进展不达预期，可能影响产品交付和收入确认

结论

应流股份凭借其在高端铸件制造领域的领先技术、国际认证资质及对“两机”市场的布局，有望在未来几年实现业绩爆发。随着核电重启和后处理市场的发展，公司将在多个细分领域获得显著增长，维持“增持”评级。