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应流股份（603308.SH）分析总结

核心内容

应流股份是一家专注于铸钢件为源头的专用设备高端零部件制造的企业，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等行业。公司产品具有高附加值，与全球领先的专用设备制造商建立了长期战略合作关系。公司定位高端零部件市场，致力于实现进口替代，特别是在核电领域。

主要观点

• 产品结构优化：公司产品结构持续改善，高附加值产品占比明显提高，产品价格持续上升，从而提升了毛利率。
• 高端零部件发展：公司重点发展核电领域，尤其是核一级主泵泵壳、爆破阀阀体等核心零部件，以及超超临界电站主汽阀等，具备较高的技术门槛和市场价值。
• 市场拓展：公司产品在国内外均有广泛应用，尤其在石油天然气和核电领域，未来国内高端装备市场开拓空间巨大。
• 竞争优势：公司在制造、技术、装备和战略合作方面具备显著优势，包括全球领先的铸造技术、先进的信息技术与制造技术融合能力、国内外长期客户关系等。
• 业绩预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为14.3亿元、16.3亿元和18.7亿元，EPS分别为0.46元、0.55元和0.69元，复合增长率约15%。2014年动态PE为26倍，估值区间为12.6-15元。
• 风险提示：公司主要原材料价格波动及汇率变动可能对盈利产生影响。

关键信息

一、公司简介

• 主要产品：泵及阀门零件、机械装备构件，应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等。
• 客户群：包括卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、KSB、上海电气、东方电气、沈鼓集团等。
• 战略目标：积极投身国家重大装备国产化，重点发展核电领域，实现进口替代。

二、新业务拓展

1. 产品结构优化：受益于能源投资增长，公司产品结构持续改善，高端产品占比提高。
2. 国内市场开发：公司计划加大国内市场开发，以提高国内收入占比。
3. 毛利率提升：公司毛利率稳步提升，2013年综合毛利率达36.1%。
4. 核电订单增长：核电产品订单有明显增长，公司预计明年将有大量核电订单交付。

三、竞争优势

• 制造优势：公司是国内少数能稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢等特殊材质产品的企业。
• 技术优势：公司是国内最早应用无模造型、快速成型等先进制造技术的企业。
• 装备优势：公司拥有先进的生产设备和检测设备，确保产品质量。
• 战略合作优势：与多家国际知名企业签订长期协议，形成全过程战略合作。
• 产业链优势：拥有完整的以铸钢件为源头的零部件制造产业链。

四、财务数据与估值

• 财务表现：2013年公司主营收入13.34亿元，净利润1.63亿元，每股收益0.41元。
• 估值：2014年动态PE为26倍，合理估值区间为12.6-15元。
• 财务预测：
  • 2014E：营业收入14.3亿元，净利润1.83亿元，EPS 0.46元。
  • 2015E：营业收入16.29亿元，净利润2.19亿元，EPS 0.55元。
  • 2016E：营业收入18.7亿元，净利润2.75亿元，EPS 0.69元。
• 资产负债率：2013年为60.5%，预计未来将逐步下降。

五、投资建议

• 评级：首次给予“审慎推荐-A”评级。
• 估值：按相关公司2014年平均28倍PE，合理估值区间为12.6-15元。
• 风险因素：原材料价格波动及汇率变动可能影响盈利。

总结

应流股份是一家具有全球竞争力的高端零部件制造商，产品结构持续优化，毛利率稳步提升，且在核电领域有较大增长潜力。公司与多家国际知名企业建立长期合作关系，具备显著的制造、技术和战略合作优势。尽管受到国内投资放缓影响，但公司未来有望受益于高端装备进口替代和核电行业重启带来的增长机会。目前估值合理，预计未来三年将实现稳定增长，但需关注原材料价格和汇率波动带来的风险。