20220905-国元证券-航发控制-000738.SZ-航发控制2022年半年报点评报告_核心业务稳步增长_规模效应持续显现_5页_1mb

报告摘要

航发控制在2022年上半年实现了业绩的稳步增长，营业收入和净利润均显著提升，同时通过定增项目推动产能扩张，进一步增强市场竞争力。

业绩增长显著：2022H1公司实现营业收入25.48亿元，同比增长25.71%；归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。2022Q2收入环比增长10.54%，但净利润环比有所下降。
盈利能力提升：尽管毛利率同比下降2.79个百分点，但净利率增长0.49个百分点，主要得益于规模效应和费用管控能力的优化，期间费用率同比下降4.88个百分点。
核心业务增长：航发及燃气轮机控制系统业务收入21.87亿元，同比增长27.43%，毛利率提升4.18个百分点。控制系统技术衍生品业务增长15.26%，毛利率提升7.31个百分点。
国际业务转正：国际合作业务收入同比增长17.85%，显示出公司在国际市场拓展上的积极成效。
在手订单充足：公司存货同比增长18.92%，合同负债有所下降，但整体行业景气度高，公司订单充足。
应收账款质量高：应收账款同比增长10.60%，应收票据增长38.11%，但客户资质优良，应收账款质量较高，未来有望带来业绩增厚。
子公司表现亮眼：航发红林、西控科技、北京航科、长春控制等子公司均实现不同程度的业绩增长，其中长春控制净利润同比增长74.72%。
定增项目推进：公司2021年定增募资33.70亿元，2022H1已投入0.25亿元，多个项目在建设中，预计达产后将突破产能瓶颈，提升业绩。

2022H1：
- 营业收入：25.48亿元，同比增长25.71%
- 归母净利润：4.08亿元，同比增长37.37%
- 扣非归母净利润：3.96亿元，同比增长40.39%
- 毛利率：32.84%，同比下降2.79pct
- 净利率：16.08%，同比增长0.49pct
- 期间费用率：11.22%，同比下降4.88pct
2022年投资建议：
- 给予“买入”评级
- 预计2022-2024年归母净利润分别为6.92亿元、9.45亿元、12.68亿元
- EPS分别为0.53元、0.72元、0.96元
- PE分别为51倍、37倍、28倍

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3499	4157	5361	6916	8588
归母净利润(百万元)	373	488	692	945	1268
EPS（元）	0.28	0.37	0.53	0.72	0.96
P/E	81	82	51	37	28

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	42	39	40	41	41
净利率(%)	11	12	13	14	15
ROE(%)	4	3	5	6	7
ROIC (%)	5	5	6	7	9
资产负债率(%)	26	25	24	24	24
净负债比率(%)	35	33	32	32	32
P/B	4.1	3.8	3.1	2.8	2.5
EV/EBITDA	27	34	25	20	16