20220405-中航证券-航发控制-000738.SZ-2021年报点评_扣非净利增速50_规模效应助推盈利能力提升_6页_533kb

航发控制（000738）2021年报点评总结

核心内容概览

航发控制（000738）在2021年实现了显著的业绩增长，公司营业收入达到41.57亿元（+18.25%），归母净利润为4.88亿元（+30.67%），扣非归母净利润为4.66亿元（+50.17%），创下营收增速十年新高，净利润增速连续两年保持30%以上，扣非净利润增速超50%。公司毛利率为28.24%（-0.80pcts），净利率达12.39%（+1.77pcts），盈利能力再创新高。

主要观点

• 盈利能力提升：公司通过成本压降，显著提升了净利率，达到历史最佳水平，管理费用率降至近十年最低。
• 定增项目落地：公司于2021年10月完成42.98亿元定增，由控股股东、关联方及产业资金共同认购，主要用于提升核心子公司的科研生产能力和产品盈利能力。
• 业务结构优化：公司业务分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、非航空及其他三大类，其中航空发动机控制系统是主要收入来源，占比达85.17%，毛利率保持较高水平。
• 行业前景广阔：随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项的推进，以及国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统市场需求将持续增长，公司作为行业龙头，将深度受益于武器装备升级换代和放量。
• 投资建议：公司未来三年营收和净利润预计持续增长，分别达到51.32亿元、63.14亿元和77.75亿元，归母净利润预计为6.66亿元、8.33亿元及10.32亿元，EPS分别为0.51元、0.63元、0.78元，目标价格为31.42元，对应PE分别为62倍、50倍和40倍，投资评级为“买入”。

关键信息

财务数据（2022.4.1）

业务构成（2021年）

成本与费用

• 期间费用：5.37亿元（-4.92%），期间费用率12.91%（-3.17pcts）。
• 管理费用：3.55亿元（-2.39pcts），管理费用率8.55%。
• 研发投入：1.51亿元（+4.09%），研发费用率3.65%（-0.52pcts）。
• 销售费用：0.03亿元，销售费用率0.70%。
• 财务费用：22万元（-97.53%），显著下降。

定增项目

• 定增金额：42.98亿元，发行价格25.35元/股。
• 募投主体：西控科技、北京航科、贵州红林、长春控制。
• 募投项目：提升科研生产能力和核心产品能力建设。

风险提示

• 科研生产能力建设不及预期；
• 疫情持续影响国际合作业务。

投资评级定义

财务预测（单位：百万元）

舆论与市场动态

• 公司预计2022年营收51.00亿元（+22.68%），向关联人销售产品金额为43.00亿元（+30.30%）。
• 合同负债8.70亿元，较上年新增7.71亿元；存货维持高位，原材料及在产品分别增长15.82%和20.33%。
• 公司持续精简人员，员工人数为近10年最低；同时调整员工结构，技术员工增加147人，生产人员减少107人。

结论

航发控制作为国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，凭借强大的技术实力和市场占有率（99%以上），在2021年实现了盈利能力的显著提升。公司通过大额定增项目，进一步强化了核心子公司的科研生产能力，为未来业务扩张和产品盈利提升奠定了坚实基础。随着国家政策支持和军用飞机需求的持续增长，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，投资评级为“买入”。