20210405-兴业证券-航发控制-000738.SZ-发动机需求持续向好_控制系统毛利率显著提升_11页

航发控制（000738）研究报告总结

核心内容

• 公司概况：航发控制是国防军工行业的重要企业，主营航空发动机控制系统及衍生产品，同时拓展非航民品及其他业务。公司于2021年4月5日发布研究报告，维持“审慎增持”评级。
• 财务表现：2020年公司实现营收34.99亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长36.94%。2021-2023年盈利预测分别为4.94/6.27/7.82亿元，EPS分别为0.43/0.55/0.68元/股，对应PE分别为42/33/27倍。
• 毛利率提升：2020年毛利率为29.04%，同比提升3.22个百分点；净利率为10.51%，同比提升1.41个百分点。成本结构优化，直接人工和制造费用占比下降，直接材料占比上升，体现公司规模效益提升。

主要观点

• 航空业务稳健增长：航空发动机控制系统及衍生产品业务实现营收29.75亿元，同比增长17.31%，占公司营收的85.03%，毛利率提升至30.30%，受益于科研项目转批产及民用航空业务进展。
• 非航业务高速发展：非航民品及其他业务实现营收3.08亿元，同比增长70.31%，显示公司业务多元化战略取得成效。
• 国际业务受疫情影响：国际合作业务营收2.16亿元，同比下降42.49%，主要由于全球疫情导致订单取消或延后。
• 经营计划超额完成：2020年公司完成年度计划的112.87%，整体经营持续向好。
• 现金流变化：2020年经营活动现金流净额4.05亿元，同比减少65.19%，主要由于销售回款减少。公司预计2021年关联交易金额将增长33.14%，显示公司与核心客户的合作加深。
• 定增计划：公司发布定增预案，拟非公开发行不超过3.44亿股，募集不超过43.98亿元，用于六大科研生产项目，实控人认购占比达43.84%，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

财务指标概览

业务结构

成本构成变化

期间费用

现金流

风险提示

• 先进航空发动机控制系统研制生产对业绩增长的驱动弱于院所。
• 院所改制与整合进度可能低于预期。
• 航空发动机整机研制及批产进度可能低于预期。

投资建议

• 维持“审慎增持”评级，基于公司业绩增长、毛利率提升及业务拓展前景。

结论

航发控制在2020年实现了良好的业绩增长，航空主业持续向好，非航业务快速发展，毛利率和净利率均有所提升，显示公司盈利能力增强。尽管国际业务受到疫情影响，但公司通过定增计划增强研发与生产能力，显示对未来的信心。投资者应关注航空发动机研制进展及行业政策变化，以评估公司未来增长潜力。