20210511-东方证券-首旅酒店-600258.SH-首旅酒店20年年报及21年一季报点评_储备店创历史新高_看好公司经营底部回暖的弹性_5页_687kb

报告摘要

首旅酒店2020年报及21年一季报点评总结

核心内容

首旅酒店在2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，全年实现营收52.82亿元，同比下降36.45%；归母净利润-4.96亿元，同比下降156.05%；扣非归母净利润-5.27亿元，同比下降164.61%。2021年第一季度，公司营收同比增长58.75%，达到12.71亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长65.41%和63.66%，达到-1.82亿元和-1.89亿元。

主要观点

疫情冲击明显：2020年全年公司RevPAR为99元，同比下降37.7%；房价172元，同比下降14.2%；入住率57.4%，同比下降21.7个百分点。2021年第一季度RevPAR为94元，同比下降33.9%，但4月后预计进入修复期，恢复至2019年同期95%以上。
中高端+轻资产模式持续发力：2020年公司新开酒店909家，净开445家，其中中高端酒店新开272家，净开220家。存量中高端酒店占比达到23.80%，房间数占比29.65%，结构持续优化。2021年第一季度新开酒店中中高端及加盟占比分别为25%和96.20%，轻资产程度提升。
储备店数量创历史新高：截至2021年3月底，公司已签约未开业和正在签约店数量为1407家，后续拓店确定性强。
经营底部回暖预期：随着国内疫情基本控制及五一旅游小高峰的到来，酒店业RevPAR有望改善，公司直营占比高，回暖弹性更强。同时，公司在行业低迷期仍实现逆势扩张，品牌效应凸显，未来加盟市占率有望提升。

关键信息

财务表现

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,311	5,282	7,548	8,973	9,971
营业利润（百万元）	1,274	(568)	1,190	1,709	2,079
归属母公司净利润（百万元）	885	(496)	798	1,146	1,393
毛利率(%)	93.7%	12.6%	34.2%	36.9%	38.4%
净利率(%)	10.6%	-9.4%	10.6%	12.8%	14.0%
ROE(%)	10.3%	-5.7%	9.1%	11.7%	12.6%
每股收益（元）	0.90	-0.50	0.81	1.16	1.41

投资建议

EPS预测调整：由于2021年第一季度疫情反复，公司2021-2023年EPS预测调整为0.81/1.16/1.41元（原预测为0.93/1.17元）。
估值与评级：使用可比公司估值法，给予公司2021年30倍市盈率，对应目标价24.3元，维持买入评级。

风险提示

疫情或大型自然灾害影响；
经济增速不及预期；
公司开店不及预期。

结构优化与业务策略

拓店节奏：2020年公司新/净开酒店909/445家，其中特许加盟店884/507家，占比提升至83.88%。
酒店结构：中高端酒店数量和房间数占比分别提升2.56个百分点和3.51个百分点，显示公司战略重心向中高端转移。
费用控制：尽管销售费用率和管理费用率上升，但销售费用和管理费用绝对值下降，费用管控成效显著。

可比公司估值表

公司	代码	最新价格(元)	2021E每股收益(元)	2022E每股收益(元)	2023E每股收益(元)	市盈率(2021E)	市盈率(2022E)	市盈率(2023E)
锦江酒店	600754	59.72	1.12	1.66	-	53.54	35.99	-
岭南控股	000524	7.34	0.41	0.46	-	18.12	15.92	-
金陵饭店	601007	8.45	0.36	0.37	-	23.47	23.04	-
长白山	603099	7.87	0.31	0.31	-	25.29	25.29	-
中青旅	600138	11.55	0.60	0.88	-	19.14	13.12	-
华住	1179.HK	56.12	0.77	1.44	-	72.88	38.97	-
调整后平均	-	-	-	-	-	30.36	25.06	-

总结

首旅酒店在疫情冲击下，业绩受到显著影响，但其在2021年第一季度表现出较强的恢复能力。公司持续推动中高端酒店和轻资产模式的发展，拓店节奏稳健，储备店数量创历史新高。随着疫情逐步控制，公司经营有望回暖，RevPAR预计修复回升，其品牌效应和轻资产策略有助于提升市场竞争力。基于可比公司估值法，公司2021年目标价为24.3元，维持买入评级。投资者需关注疫情反复、经济增速及开店进度等风险因素。

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