20220429-天风证券-首旅酒店-600258.SH-疫情扰动经营业绩承压_逆势扩张签约明显加快_3页_765kb

报告摘要

首旅酒店（600258）总结

核心内容概述

首旅酒店在2022年第一季度（22Q1）受到疫情影响，经营业绩承压。尽管疫情对旅游出行造成明显降温，公司仍保持逆势扩张，签约速度加快。同时，公司积极承担社会责任，征用超千家酒店用于防疫需求。

主要观点

经营业绩承压：22Q1营业收入同比下降4.6%，恢复至2019年同期的62%；归母净利亏损2.3亿元，较去年同期增亏0.5亿元；扣非归母净利亏损2.6亿元，较去年同期增亏0.7亿元。
分业务表现：酒店业务收入下降4.0%，恢复至2019年同期的62.5%；景区业务收入下降11.1%，恢复至2019年同期的61.5%。
RevPAR表现：整体RevPAR为86元，同比下降8.8%，恢复至2019年同期的61%；ADR同比增长3.0%，恢复至2019年同期的92%；Occ同比下降6.3个百分点，恢复至2019年同期的49.2%。
开店速度与结构：22Q1新开店190家，同比增长3%；净开店77家，同比下降21%。新开店结构中，轻管理、中高端、经济型酒店占比分别为53%、30%、16%。截至22Q1，公司门店总数达5993家，储备店1827家。
财务状况：公司毛利率下降6.5个百分点至5.8%，销售费用率下降0.9个百分点至4.7%，管理费用率上升1.9个百分点至15.2%；财务费用率下降0.8个百分点至9.3%，主要受益于融资结构优化。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为4亿元、13亿元、15亿元，对应PE分别为64倍、20倍、18倍，显示未来盈利有望显著改善。
投资建议：维持“买入”评级，认为酒店需求属于可选消费中偏刚需，随着疫情缓解，需求将强劲修复；中长期看好加盟模式成长趋势及潜在加速开店可能。
风险提示：宏观经济下行、疫情恢复不及预期、开店不及预期。

关键信息

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,281.88	6,153.09	6,950.00	7,980.00	9,360.00
净利润（百万元）	-531.11	10.11	401.28	1,297.99	1,452.14
每股收益（元）	-0.44	0.05	0.36	1.16	1.29
市盈率（P/E）	-51.98	463.04	64.25	19.86	17.75
市净率（P/B）	3.08	2.32	2.23	2.01	1.81
EV/EBITDA	98.58	18.95	15.07	22.44	10.54

RevPAR与恢复度

指标	22Q1	2019年同期恢复度
整体RevPAR	86元	61%
ADR	174元	92%
Occ	49.2%	54%

分类型RevPAR与恢复度

类型	RevPAR（元）	同比变化	2019年同期恢复度
经济型	78	-5.8%	61%
中高端	111	-9.7%	55%
轻管理	54	-17.3%	53%

开店与储备情况

新开店：190家，同比增长3%；净开店77家，同比下降21%。
门店总数：5993家，较2021Q4增长1.3%。
中高端酒店占比：23.8%（房量占比32.6%）。
加盟模式房量占比：81.4%。
储备店：1827家，较21年末净增36家。

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	5,281.88	6,153.09	6,950.00	7,980.00	9,360.00
营业利润	-567.67	4.03	93.97	322.69	354.78
归属于母公司净利润	-496.01	55.68	401.28	1,297.99	1,452.14
毛利率	12.62%	26.15%	21.55%	23.92%	24.65%
净利率	-9.39%	0.90%	5.77%	16.27%	15.51%
ROE	-5.92%	0.50%	3.48%	10.12%	10.18%