20180902-广发证券-周末五分钟全知道（9月第1期）_盈利韧性中的A股_8页_1mb

A股盈利韧性分析总结（9月第1期）

核心内容

A股当前处于盈利韧性较强的阶段，尽管盈利增速有所放缓，但整体仍保持正增长，且估值处于历史低位，具备较强的参考意义。盈利预期“易下难上”，意味着市场对盈利增速下行的预期较强，但上行预期较弱，因此估值抬升空间受限。未来A股估值的提升将取决于政策刺激的力度与效果，以及市场对盈利预期的改变。

主要观点

• 盈利韧性支撑估值低位：A股企业盈利虽温和下行，但无失速风险，全年非金融盈利预计在14%左右。盈利韧性之下，当前的估值低位更具参考价值。
• 估值与盈利预期的关系：P/E受盈利增速预期、流动性、风险偏好等多重因素影响，政策刺激通常会先于盈利增速拐点影响估值。
• 三季报成长股有望修复：创业板三季报利润增速或高于中报，成长股可能迎来阶段性修复机会，特别是计算机板块。
• 配置建议：当前投资机会走两端，包括信用缓和受益的基建链与房地产金融，以及消费龙头（零售、饮料制造）的低估值配置机会。主题方面关注自主可控下的5G和国企改革。

关键信息

盈利趋势

• 2018年1-7月工业企业利润总额同比增长17.1%，7月增速为16.2%，盈利增速温和下行。
• A股非金融企业盈利预计全年增速为14%，整体盈利保持正增长。
• 创业板三季报利润增速或高于中报，预计为17.6%-31.9%。

估值分析

• A股总体PE（TTM）为14.48倍，剔除金融PE（TTM）为20.56倍，估值处于历史低位。
• P/E受盈利预期、流动性、风险偏好影响，若盈利预期持续下行，估值难以显著提升。
• 当前估值底并非盈利底，盈利仍处于高位，需关注政策刺激效果。

行业表现

• 房地产：30大中城市成交面积累计同比下跌10.23%，但月环比上升0.25%，表现相对较好。
• 水泥：全国高标42.5水泥均价环比上涨0.24%，价格持续上扬。
• 钢铁：螺纹钢价格指数下跌1.65%，冷轧价格指数下跌0.21%，库存有所变化。
• 化工：部分化工品价格稳中有涨，如涤纶长丝、丁苯橡胶等。
• 煤炭与铁矿石：铁矿石价格上涨，煤炭价格下跌，库存变化反映供需关系。

股市特征

• 上证综指本周下跌0.15%，房地产、休闲服务、国防军工涨幅居前。
• 创业板PE（TTM）上升至45.89倍，PB（LF）维持3.05倍。
• 融资融券余额小幅下降，新增A股开户数略有上升，大小非减持主要集中在机械设备、计算机和医药生物。

流动性变化

• 央行净回笼资金700亿元，R007上涨至2.63%，SHIBOR隔夜利率下降至2.309%。
• 长三角和珠三角票据直贴利率上升，期限利差缩小，信用利差扩大。

海外市场

• 美国：8月谘商会消费者信心指数上升至133.4，实际GDP季环比修正值为4.2%；标普500上涨0.93%。
• 欧元区：7月M3货币供应同比为4%，低于预期；制造业PMI数据待公布。
• 日本：8月东京CPI同比上升至0.9%，工业产出环比微降。

下周数据看点

• 中国：8月财新制造业PMI
• 美国：8月Markit制造业PMI终值、7月工厂订单环比、8月非农就业人口变动
• 欧元区：8月制造业PMI终值、二季度GDP同比终值
• 英国：8月Nationwide房价指数
• 日本：8月综合PMI

风险提示

• 中美贸易争端继续升级
• 信用缓和不达预期
• 经济增速下行超预期

分析师信息

• 戴康：S0260517120004，daikang1979@163.com
• 俞一奇：S0260518010003，yuyiqi@gf.com.cn

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出
• 公司投资评级：买入、谨慎增持、持有、卖出

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