20171217-广发证券-周末五分钟全知道（12月第3期）_不同利率情景该如何配置__9页_1mb

不同利率情景下的A股配置策略总结

核心内容概述

本文探讨了2018年A股市场在不同利率情景下的配置策略。根据对利率走势的三种情景假设，分析了利率变化对市场风格、行业表现及个股配置的影响，并结合当前经济和金融数据，提出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

利率情景对A股市场的影响

• 利率低位上行：对A股有利，经济复苏和盈利改善的预期将主导市场，有利于中盘股的“增长溢价”。
• 利率高位上行：对A股形成压制，贴现率上升抑制估值，市场风格将偏向大盘股。
• 利率见顶回落：将重塑“增长溢价”，市场风格偏向中盘股，成长股和金融地产受益。

三种利率情景假设

1. 悲观情形：若金融去杠杆或通胀超预期，利率易上难下，市场风格以“龙为首”，配置消费股（尤其是机构持仓较低的细分行业）。
2. 乐观情形：若利率见顶回落，市场风格将转向中盘股，配置“广·策中盘50”及流动性敏感的金融地产龙头。
3. 中性情形：利率一季度高位震荡，二季度温和回落，中盘股将受益于“增长溢价”重塑，成为市场主流。

行业及个股配置建议

• 消费板块：在利率高位震荡时期，关注机构持仓较低、业绩和估值匹配的消费细分行业，如零售。
• 中盘股：在利率见顶回落时，关注市值200亿-700亿的中盘股，如“广·策中盘50”。
• 金融地产：利率温和回落时，金融地产龙头公司表现良好，具备业绩与估值匹配的优势。

市场数据与趋势

• 经济数据：11月工业增加值同比增长6.1%，社零总额增长10.2%，固定资产投资增长7.2%。
• 金融数据：新增人民币贷款1.12万亿元，社会融资规模1.6万亿元，均高于市场预期。
• 股市表现：上证综指本周下跌0.73%，食品饮料、家用电器、商业贸易涨幅居前，银行、非银金融、钢铁跌幅居前。
• 估值变化：A股整体PE(TTM)略有下降，但剔除金融服务业PE(TTM)略有上升，创业板PE(TTM)继续上涨。
• 流动性变化：融资融券余额上涨0.88%，R007和SHIBOR隔夜利率均上扬，信用利差扩大。

行业表现与风格分析

• 利率上行期：历史上周期与消费行业表现较好，但若利率上行由监管导致，则成长股与消费股受益。
• 利率下行期：成长股、大金融和消费股相对占优，尤其在监管放松背景下，成长股“进攻属性”增强。
• 当前环境：利率处于3.8%-4%敏感区间，未来走势将决定市场风格，中性偏乐观情景更符合预期。

下周重要数据发布

• 中国70城房价
• 美国11月成屋销售
• 美国11月个人收入环比
• 欧元区11月CPI同比终值
• 德国12月IFO商业景气指数
• 日本央行政策利率

风险提示

• 通胀上行超预期：可能推升利率，压制市场。
• 金融监管持续超预期：可能抑制流动性，影响市场风格。

分析师团队

• 廖凌、郑恺、曹柳龙、陈伟斌、倪赛

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司层面：买入、谨慎增持、持有、卖出

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