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广发策略 | 业绩“真空期”，切换或坚守？——周末五分钟全知道（5月第3期）

核心内容概述

本报告探讨了A股市场在“业绩真空期”期间的交易逻辑变化，分析了市场在不同时间段的表现特征，并对可能影响当前市场定价的宏观因素进行了评估。业绩真空期通常指财报季结束后至中报预告发布前的阶段，期间市场基本面定价有效性较低，资金倾向于关注题材、政策和产业事件。

主要观点

• 业绩真空期的定义：每年4月末至7月中旬，是典型的业绩真空期，市场失去了短期基本面锚点，估值定价转向远期预期、产业事件和政策催化。
• 交易逻辑变化：
  • 在业绩真空期，市场基本面定价有效性下降，甚至与涨跌呈负相关。
  • 市场在该阶段更依赖情绪驱动、题材炒作和政策导向。
  • 5月通常出现基本面定价的低谷，但6-7月基本面定价有效性逐步回升。
• 市场是否会主题化：
  • 题材行情通常出现在业绩真空期。
  • 每年有三个题材行情阶段：2月（年报预告结束）、5-7月（一季报结束）、11月（三季报结束）。
  • 题材板块上涨概率最高的月份为2月、11月、6月、7月，依次递减。
• 市场是否会转向避险品种：
  • 业绩真空期并不会导致市场转向避险品种。
  • 成长与小盘指数在5-6月的表现并不逊色于蓝筹与红利指数。
  • 5-6月整体仍呈现成长好于价值的风格特征。
• 增量因子分析：
  • 油价与通胀二次抬升。
  • 美联储进入降息转加息的观察窗口。
  • 美债利率上行以及全球流动性冲击。
  • 历史数据显示，美债收益率大幅上行通常引发波动，但不一定造成趋势性转向。

关键信息

1. 基本面定价有效性变化

• 4月：基本面定价最有效，与盈利增速正相关。
• 5月：基本面定价进入低谷，市场表现与盈利增速相关度较低。
• 6-7月：基本面定价有效性逐步提升，市场开始重新定价盈利。

2. 题材行情特征

• 题材行情通常发生在财报披露结束后的月份。
• 5-7月为一季报结束后的题材行情阶段。
• 从历史数据看，题材板块在5月之后逐步恢复上涨动力。

3. 避险品种表现

• 业绩真空期并不导致市场转向避险品种。
• 成长、小盘指数在5-6月表现优于或不逊于蓝筹、红利指数。
• 市场整体风格仍以成长股为主。

4. 情绪与趋势

• 双创板块：当前交易情绪过热，但短期波动无需过分担忧。
• 科技产业趋势：尚未证伪，趋势项比波动项更重要。
• 情绪回落：3个月后仍有望保持正期望。
• 中报窗口：2个月后进入中报披露期，市场将回归基本面定价。

5. 宏观环境与市场影响

• 美联储政策：当前处于降息转加息的观察窗口，流动性有收紧趋势。
• 美债利率：上行趋势明显，可能对市场造成阶段性压力。
• 全球流动性：面临冲击，但历史上美债收益率上行不一定造成趋势性转向。

风险提示

• 地缘政治风险
• 海外通胀风险
• 国内稳增长政策低预期

总结

业绩真空期是市场基本面定价低效的阶段，此时市场交易逻辑更多依赖情绪、题材和政策。尽管5月为基本面定价低谷，但6-7月基本面定价逐步回升。市场不会转向避险品种，成长股表现依然强劲。当前宏观环境存在一定的不确定性，如油价、通胀、美联储政策及全球流动性，这些因素可能对市场造成阶段性影响。科技产业趋势尚未证伪，是布局中报的较好时机。投资者应关注市场情绪变化和基本面恢复情况，合理配置资产。