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报告摘要

一汽轿车(000800)投资报告总结

核心内容

本报告发布于2014年5月20日，由华泰证券汽车组撰写，对一汽轿车进行了详细分析，维持“买入”评级，并指出其未来发展前景良好。当前股价为10.04元，合理价格区间为20.0-22.0元。

主要观点

新车竞争力强，终端需求释放
- 一汽轿车在5月投放了阿特兹和奔腾B70两款新车，市场反响良好，终端需求逐步释放。
- 阿特兹顶配车型订车周期较短，仅为2周，其他车型约4周，反映出消费者对高端配置的关注。
- 奔腾B70的终端需求以2.0AT舒适型为主，说明消费者更注重性价比。
产品竞争力提升
- 阿特兹和奔腾B70在外观设计、配置水平及价格方面均具备较强竞争力。
- 阿特兹采用创驰蓝天技术，具备高燃油经济性与平顺换挡体验，配置上超越同级别车型，如i-STOP、i-ELOOP、感应雨刷等。
- 奔腾B70采用马自达睿翼平台，动力提升显著，配置丰富且性价比高。
市场与政策利好
- 军队公务用车全面实现国产品牌，合资车逐步退出，一汽轿车将受益。
- 阿特兹国产化落地，促进一汽集团与马自达合作加深，未来可能成立合资公司。
财务预测与估值
- 预计2014-2016年一汽轿车销售收入分别为438.7亿、576.9亿、628.1亿元，同比分别增长47.8%、31.5%、8.9%。
- EPS分别为1.12元、2.15元、2.44元，当前PE为8.7倍，未来PE将逐步下降至4.0倍。
- 估值方面，PE、PB及EV/EBITDA均显示公司具备投资价值。

关键信息

车型与配置

阿特兹
- 排量：2.5L（蓝天至尊版，23.98万）与2.0L（蓝天尊贵版，20.58万）。
- 配置亮点：i-STOP、i-ELOOP、感应雨刷、6安全气囊、天窗、DSC+TSC、BOSE音响系统、BSM、电动座椅、19寸轮毂等。
- 油耗：百公里油耗6.5L（2.0L）和7.0L（2.5L）。
奔腾B70
- 排量：2.0L与1.8T，价格区间为9.98万至14.98万。
- 配置亮点：BOSCH9代ABS/ESP系统、8通道前后泊车雷达、倒车影像、胎压报警、定速巡航、自动灯光控制等。
- 油耗：百公里油耗8.6L（2.0L手动）和9.4L（1.8T自动）。

市场表现与趋势

一汽轿车2014年下半年将推出多款新车，包括马自达CX-7和奔腾X80的1.8T版本。
阿特兹与奔腾B70的市场反馈良好，消费者对其外观、配置及性价比高度认可。

风险提示

中日关系恶化可能影响阿特兹销售。
阿特兹销售不达预期可能影响公司业绩。

财务预测

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万）	29,675.13	43,868.52	57,691.99	62,805.71
净利润（百万）	1,007.09	1,828.38	3,503.75	3,970.38
EPS（元）	0.62	1.12	2.15	2.44
PE（倍）	15.87	8.74	4.56	4.03

财务比率

指标	2013	2014E	2015E	2016E
毛利率（%）	23.4%	20.4%	21.0%	21.0%
净利率（%）	3.4%	4.2%	6.1%	6.3%
ROE（%）	11.7%	17.5%	25.1%	22.2%
ROIC（%）	10.3%	18.1%	25.3%	22.1%
资产负债率（%）	58.7%	58.3%	57.7%	53.3%
流动比率	0.96	1.12	1.32	1.53
速动比率	0.74	0.82	1.02	1.23

总结

一汽轿车在2014年通过推出阿特兹和奔腾B70两款新车，显著提升了产品竞争力，终端需求逐步释放。公司具备良好的财务前景，未来三年销售收入及净利润均实现稳步增长，EPS持续上升，PE逐步下降，估值合理。同时，受益于军队公务用车国产化趋势及与马自达的合作加深，公司未来发展潜力巨大。尽管存在中日关系恶化及销售不达预期等风险，但整体投资前景仍被看好，维持“买入”评级。

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