20130630-国金证券-一汽轿车-000800.SZ-走上复兴之路_20页_938kb

一汽轿车（000800.SZ）总结

核心内容

一汽轿车作为中国一汽集团旗下的乘用车板块，正经历品牌复兴和业绩复苏的关键阶段。公司当前获得“增持”评级，目标价区间为15-18元，对应2013年18-22倍PE和2014年10-12倍PE。公司具有独特的自主豪华车品牌红旗，以及奔腾和马自达两个自主品牌，分别在不同细分市场具备增长潜力。此外，公司还将受益于日元贬值带来的成本下降，进一步提升盈利能力。

主要观点

• 红旗品牌复兴：红旗H7作为国内唯一价格下限达30万元的自主豪华车，有望抢占高端公务车市场，并逐步打开私人消费市场。预计2013年销量为3000-5000辆，未来有望达到3-5万辆。
• 奔腾品牌增长：奔腾X80作为全新经济型SUV，具备较高的品牌认可度、良好的空间和动力性能，以及丰富的配置。预计月销量可达6000-8000辆，成为公司销量增长的重要来源。
• 马自达品牌复兴：马自达6作为曾经的运动型中级轿车代表，新车型将采用“创驰蓝天”技术，预计销量将回升，而CX-7作为大中型SUV，也将占据一定市场份额。
• 盈利改善：公司一季度受益于日元贬值，毛利率和净利率均恢复至合理水平，未来新车型将带动盈利能力进一步提升。
• 估值溢价：公司拥有独特的红旗品牌，加上整体上市预期，有望享受一定估值溢价。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,411.75百万股
• 总市值：200.18亿元
• 年内股价最高最低：15.44元 / 5.84元
• 沪深300指数：2200.64
• 深证成指：7694.47

盈利预测（2013-2015）

• 归属母公司净利润：13.4亿元 / 24.1亿元 / 30.7亿元
• EPS：0.82元 / 1.48元 / 1.89元
• 汽车销量：25.9万辆 / 44.1万辆 / 50.3万辆
• 销售收入：330.1亿元 / 622.5亿元 / 711.4亿元

估值与投资建议

• 目标价：15-18元
• 估值倍数：2013年18-22倍PE，2014年10-12倍PE
• 首次给予“增持”评级

风险提示

• 宏观经济衰退风险：若经济持续下行，公司销量和业绩可能不及预期。
• 红旗H7销量不达预期风险：若公务车采购量不足或私人市场开拓不力，可能影响红旗品牌的市场表现。
• 日系车再遭抵制风险：若中日关系恶化，可能导致日系车销量下滑。
• 日元升值风险：日元升值将增加零部件采购成本，影响公司盈利能力。

品牌与车型分析

红旗品牌

• 品牌基础：红旗拥有深厚的历史底蕴和民族品牌形象，是唯一自主豪华车品牌。
• 公务车采购：受益于“双18”政策，红旗H7有望在高端公务车市场占据主导地位。
• 未来产品：红旗将推出L7、L9、SUV等车型，形成完整产品线，推动品牌复兴。

奔腾品牌

• 品牌定位：奔腾是自主品牌中高端市场的重要代表。
• X80车型：作为首款SUV，X80具有较高的品牌认可度、空间和动力性能，预计月销量可达6000-8000辆。
• 后续车型：奔腾B50、B70、B90将陆续换代，推动品牌整体增长。

马自达品牌

• 品牌复兴：马自达6将推出新车型，有望重现辉煌；CX-7作为大中型SUV，也将进入市场。
• 技术优势：新马6采用“创驰蓝天”技术，动力和燃油经济性提升。
• 市场表现：预计新马6销量将不低于老款，CX-7有望达到5000辆以上月销量。

盈利能力分析

• 一季度盈利恢复：毛利率达24%，净利率达5.13%，恢复至合理水平。
• 未来盈利能力：随着新车型的推出和产品结构优化，公司盈利能力有望继续提升。
• 车型盈利潜力：红旗H7、奔腾X80、新马6和CX-7均为盈利较强的车型。

图表与数据

• 图表1：红旗L9接待法国总统奥朗德
• 图表2-4：红旗H7外观、内饰及与主要自主轿车对比
• 图表5：红旗H7与主流合资豪华轿车对比
• 图表6：奥迪A6L销量及增速
• 图表7：红旗未来部分新车型概况
• 图表8：奔腾品牌销量及增速
• 图表9-10：奔腾X80外观、内饰
• 图表11：X80与同级别主流SUV性能比较
• 图表12：奔腾X80同级别SUV月均销量
• 图表13：马自达6销量及增速
• 图表14-15：老马6与新马6外观对比
• 图表16：新马6与主要竞争车型性能对比
• 图表17：主流中级轿车销量
• 图表18：CX-7与主要竞争车型性能对比
• 图表19：新胜达与汉兰达销量
• 图表20：公司销售成本、关联交易及占比
• 图表21：日元兑人民币汇率走势
• 图表22：公司毛利率及净利率变化
• 图表23：一汽轿车分车型销量及预测

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：2013E为33,009亿元，同比增长41.2%
• 主营业务成本：2013E为25,410亿元，占比77.0%
• 毛利：2013E为7,599亿元，占比23.0%
• 净利润：2013E为1,388亿元，净利率4.1%
• 归属于母公司的净利润：2013E为1,338亿元

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2013E为2,481亿元
• 投资活动现金净流：2013E为-134亿元
• 筹资活动现金净流：2013E为-718亿元
• 现金净流量：2013E为1,629亿元

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 资产总计：2013E为18,064亿元
• 流动资产：2013E为11,409亿元，占比63.2%
• 非流动资产：2013E为6,655亿元
• 短期借款：2013E为1,714亿元
• 应付款项：2013E为6,268亿元
• 货币资金：2013E为3,000亿元