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一汽轿车(000800)深度研究报告总结

核心内容概览

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：12.51元
• 盈利预测：2013年EPS 0.85元，2014年EPS 1.54元，对应PE分别为14.7倍和8.1倍
• 主要产品线：奔腾、马自达、红旗
• 重点政策：公务车采购政策的推进，对自主品牌具有重要带动作用
• 主要风险：行业需求下滑、新产品市场表现不佳、集团整体上市时间不确定、日元升值风险

主要观点

1. 公务车采购政策对业绩的推动作用

• 一汽轿车作为公务车采购的主要受益者，红旗品牌将排他性垄断高端公务车市场。
• 公务车采购政策的推动将显著提升自主品牌品牌形象，带动民用市场的消费。
• 预计红旗轿车未来年销量有望突破10万辆，成为国内唯一能与合资豪华车抗衡的自主品牌车型。

2. 新产品与成本优化带来业绩反转

• 今明两年将推出奔腾SUV X80、马自达SUV CX-7、全新马6和换代奔腾B70等有竞争力的产品。
• 日元贬值将带来单车成本下降约8000元，拉动毛利率约5.4个百分点。
• 产品技术成熟、渠道有序扩张，有助于提升销量表现。

3. 集团整体上市作为兜底逻辑

• 一汽集团整体上市是发展自主品牌的重要手段，但具体时间点受A股市场环境影响较大。
• 通过换股吸收合并一汽轿车、一汽夏利和IPO，可实现融资目标，支撑自主品牌发展。

关键信息

公务车市场分析

• 市场规模：我国公务用车保有量约200万辆，年更新需求约20万辆。
• 价格结构：25万元以上车型占13%，15~25万元占54%，5~15万元占30%。
• 红旗市场定位：红旗H7等车型将主要满足25万元以上高端公务车需求，预计2013年销量约4000辆，2014年预计达25000辆。

奔腾系列产品

• 奔腾X80：基于B级平台打造，具有较高技术含量，预计销量稳定在4000~5000辆。
• 奔腾B70：预计2013年销量15000辆，2014年增长至20000辆。
• 奔腾B90：预计2013年销量10000辆，2014年增长至20000辆。

马自达系列产品

• 马自达CX-7：预计2013年销量15000辆，2014年增长至35000辆。
• 全新马自达6：预计2014年销量达60000辆，具有较强市场竞争力。
• 创驰蓝天技术：涵盖发动机、变速箱、底盘等核心技术，提升燃油经济性与驾驶体验。

一汽轿车经营情况

• 2013年一季度销量同比增长8.8%，行业景气度回升。
• 2013年预计销量23.75万辆，2014年预计销量34.95万辆，同比增长28.3%和47.2%。
• 产品价格区间广泛，从5万元到35万元不等。

财务指标与估值

风险提示

• 行业需求大幅下滑
• 公务车采购政策力度不达预期
• 新产品市场表现不达预期
• 集团整体上市时间不达预期可能导致股价波动
• 日元持续升值对成本的影响

总结

一汽轿车作为一汽集团的重要自主品牌平台，受益于公务车采购政策的明确与推动，未来业绩弹性较大。在新产品推出与成本下降的双重驱动下，公司有望实现业绩持续反转。红旗品牌作为高端公务车的代表，具有显著的品牌优势，有望成长为与合资豪华车抗衡的自主品牌车型。同时，集团整体上市为公司提供了融资支持，但具体时间点受市场环境影响较大。整体来看，公司具备较强的成长潜力，值得投资者积极介入。