20170209-西南证券-一汽轿车-000800.SZ-业绩反转确定_2017轻装上阵_扬帆起航_16页_2mb

一汽轿车（000800）专题研究报告总结

核心内容

公司名称：一汽轿车股份有限公司
股票代码：000800
当前价格：11.30元
目标价：未设定（6个月）
投资评级：增持（首次）

一汽轿车作为一汽集团发展自主品牌乘用车的核心企业，2017年迎来业绩反转的契机。主要得益于2016Q3新车型的强势上市，包括马自达CX-4、新款阿特兹等，推动销量和利润显著增长。此外，国企改革的预期增强也为公司带来投资机会。

主要观点

1. 业绩反转确定

• 2016Q3公司营收同比增长21.1%，归母净利润同比增长176.7%，实现业绩转正。
• 新车型带动销量爬坡，其中马自达CX-4销量环比增长251.7%，新款阿特兹销量有望突破5000辆/月。
• 自主品牌奔腾X40预计上市后销量有望达1万辆/月，进一步提升公司业绩。

2. 轻装上阵，费用优化

• 公司2016年计提大量费用导致亏损，2017年废旧生产线清理完毕，轻装上阵。
• 2016Q3毛利率提升至24.3%，净利率提升至1.7%，费用率明显下降。

3. 国企改革预期增强

• 一汽集团承诺解决同业竞争问题，但因多方面原因未兑现。
• 国企改革是必然趋势，未来改革预期将逐步增强，带来主题性投资机会。

4. 车型周期到来

• 公司产品结构持续优化，合资车型与自主品牌车型均迎来升级。
• 马自达CX-4、阿特兹等车型销量预期提升，奔腾X40作为智能互联车型，具有市场潜力。

关键信息

2016年业绩回顾

• 营业收入：84.9亿元，同比下滑38.3%
• 归母净利润：-8.3亿元，同比下滑613.6%
• 毛利率：15.7%（Q2）→ 24.3%（Q3）
• 净利率：-4.55%（Q2）→ 1.7%（Q3）
• 销量：2016年累计销量19.3万辆，同比下滑18.2%。

2017年业绩预测

• 营业收入：336亿元，同比增长40.97%
• 归母净利润：1026.53亿元，同比增长7.50%
• EPS：0.63元
• PE：18倍
• 销量预测：马自达系列预计销量14万辆，奔腾X40预计销量5万辆/月。

2018年业绩预测

• 营业收入：44525亿元，同比增长32.51%
• 归母净利润：1418.90亿元，同比增长38.22%
• EPS：0.87元
• PE：13倍
• 销量预测：马自达系列预计销量16.5万辆，奔腾X40预计销量13万辆/月。

财务指标

风险提示

• 马自达CX-4、阿特兹销量或不及预期
• 一汽集团国企改革进展或不及预期

总结

一汽轿车在2017年迎来业绩反转，主要受益于新车型的上市与销量爬坡，尤其是马自达CX-4和新款阿特兹的销量增长。同时，奔腾X40作为智能互联车型，有望进一步提升公司盈利能力。公司2016年因费用计提导致亏损，2017年轻装上阵，费用率改善显著。此外，国企改革的预期增强，为公司带来潜在的投资机会。尽管存在销量不及预期和国企改革进展不及预期的风险，但公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。