核心内容
目标估值与投资评级
- 目标估值：20-22元
- 当前股价：14.27元
- 投资评级：强烈推荐-A
财务数据（2014年）
- 总股本：162,750万股
- 已上市流通股：141,175万股
- 总市值：232亿元
- 流通市值：201亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.4元
- ROE（TTM）：5.4%
- 资产负债率：59.4%
- 主要股东：中国第一汽车股份有限公司
- 主要股东持股比例：53.03%
主要观点
日元贬值预期与公司业绩
- 安倍连任与货币政策：安倍政权连任，宽松货币政策将继续推行，日元贬值预期将持续。
- 日元贬值利好：日元贬值将对公司采购日本零部件的成本产生显著影响，预计2015年日元汇率维持在5.5100JPY/RMB以下，带来约1.3%的成本下降。
- 历史对比：与过去20年间出现的三次日元贬值相比，此次贬值更具持续性和幅度，预计将推动公司毛利率和销量双提升。
- 受益车型：公司有四款热销车型采用日本进口发动机总成或变速箱（马自达6、睿翼、ATENZA、CX-7）。
业绩预测与成长性
- 2015年EPS预测：0.73元/股
- 2016年EPS预测：0.98元/股
- 2015年营收增长预测：20%
- 2015年业绩预期：预计公司2015年业绩将重现辉煌，EPS将显著提升。
产能利用率提升
- 产能进入爬坡期：随着新车型销量上升，公司产能利用率开始快速提升。
- 关键阈值：一旦产能利用率超过70%，公司将进入高增长周期。
- 2015年产能利用率预测：77%
- 2016年产能利用率预测：85.3%
关键信息
汇率对EPS影响
- 汇率变动对EPS的影响估计显示，2014年为-28%，2015年为41%，2016年为34%。
财务比率与估值
- PE（2015年）：19.5
- PB（2015年）：2.6
- 历史PE Band：10-30倍
- 历史PB Band：2-4倍
风险提示
- 日元反常回升：若日元汇率回升，可能影响成本优势。
- 销量不达预期：若销量未能达到预测，可能影响业绩增长。
财务预测
营业收入预测
| 年份 |
营收（百万元） |
| 2012 |
23,385 |
| 2013 |
29,675 |
| 2014E |
32,643 |
| 2015E |
39,171 |
| 2016E |
43,088 |
净利润预测
| 年份 |
净利润（百万元） |
| 2012 |
-753 |
| 2013 |
1,033 |
| 2014E |
154 |
| 2015E |
1,201 |
| 2016E |
1,613 |
EPS预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2012 |
-0.46 |
| 2013 |
0.62 |
| 2014E |
0.09 |
| 2015E |
0.73 |
| 2016E |
0.98 |
公司细分车型销量预测
| 车型 |
2014E（百万元） |
2015E（百万元） |
2016E（百万元） |
| 马自达6 |
57,868 |
56,000 |
55,000 |
| 奔腾B50 |
79,364 |
83,000 |
90,000 |
| 奔腾B70 |
24,073 |
40,000 |
43,000 |
| 奔腾B90 |
3,174 |
11,000 |
13,000 |
| 睿翼 |
7,247 |
15,000 |
20,000 |
| 阿特兹 |
26,898 |
40,000 |
45,000 |
| 轿车合计 |
208,133 |
258,500 |
285,000 |
历史业绩回顾
2013年中期业绩
| 项目 |
13H1（百万元） |
13H2（百万元） |
14H1（百万元） |
| 营业收入 |
13,440 |
16,235 |
15,892 |
| 营业毛利 |
3,476 |
3,481 |
3,705 |
| 营业费用 |
1,464 |
1,434 |
1,999 |
| 管理费用 |
757 |
843 |
694 |
| 营业利润 |
652 |
481 |
274 |
| 归属于母公司净利润 |
627 |
380 |
265 |
| EPS（元） |
0.39 |
0.23 |
0.16 |
2013年各季度业绩
| 季度 |
营业收入（百万元） |
营业毛利（百万元） |
营业费用（百万元） |
管理费用（百万元） |
营业利润（百万元） |
归属于母公司净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 13Q1 |
6,439 |
1,555 |
556 |
377 |
335 |
356 |
0.22 |
| 13Q2 |
7,001 |
1,921 |
909 |
380 |
317 |
271 |
0.17 |
| 13Q3 |
7,541 |
1,825 |
892 |
368 |
253 |
152 |
0.09 |
| 13Q4 |
8,694 |
1,656 |
542 |
475 |
227 |
229 |
0.14 |
投资评级定义
短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
风险提示
- 日元反常回升：若日元汇率回升，可能削弱成本优势
- 销量不达预期：若销量未达预测，可能影响业绩增长
总结
一汽轿车（000800.SZ）受益于日元贬值预期，预计未来2-3年将获得显著成本优势。公司通过进口日本零部件，预计2015年成本将下降1.3%，同时销量和产能利用率将提升，推动EPS增长。2015年EPS预计为0.73元，对应PE为19.5，PB为2.6，公司合理估值区间为20-22元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。公司未来三年业绩表现强劲，尤其是2015和2016年，有望实现高增长。然而，需警惕日元反常回升和销量不及预期的风险。
