20171120-招商证券-一汽轿车-000800.SZ-完全剥离红旗资产_全年净利增厚1亿_5页_361kb

报告摘要

一汽轿车（000800.SZ）总结

核心内容

一汽轿车（000800.SZ）当前股价为11.38元，2017年11月20日发布相关分析报告。报告指出，公司通过剥离红旗资产，优化资产结构，提升运营效率，并预计对2017年净利润产生积极影响。此外，公司作为一汽集团整体上市的唯一主体，具备良好的国改预期。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司基本面持续改善，未来产品周期将推动业绩增长。

主要观点

资产剥离增厚利润
- 公司拟向控股股东一汽股份转让红旗相关资产（固定资产和存货），作价2.9亿元，评估价值为1.7亿元。预计2017年净利润将增厚约1亿元。
- 交易完成后，公司资产结构更清晰，有助于提升管理效率。
国改预期明确
- 一汽集团整体上市主体为一汽股份，其2016年实现营收4263亿元，归母净利润274亿元，盈利能力在国内主机厂中仅次于上汽。
- 公司作为一汽集团整体上市的唯一主体，国改主题投资机会在2018年可期。
基本面持续改善
- 2016年公司销量下滑17.97%，但2017年1-10月销量同比增长23.85%，表明公司产品力显著增强。
- 未来将推出奔腾X60（2018年上市）和MPV新品（2018-2019年），开启新的产品周期。
财务预测
- 2017-2019年公司预计实现归母净利润分别为4.98亿、5.90亿和6.78亿，对应EPS为0.31元、0.36元和0.42元。
- 营收和净利润均呈现增长趋势，毛利率和净利率逐步提升，ROE也有所改善。

关键信息

基础数据
- 上证综指：3392
- 总股本：162750万股
- 已上市流通股：141175万股
- 总市值：185亿元
- 流通市值：161亿元
- 每股净资产（MRQ）：4.9元
- ROE（TTM）：0.7%
- 资产负债率：53.4%
- 主要股东：中国第一汽车股份有限公司
- 主要股东持股比例：53.03%
盈利预测与估值
- 2017年EPS：0.31元
- 2018年EPS：0.36元
- 2019年EPS：0.42元
- 2017年PE：37X
- 2018年PE：31.4X
- 2019年PE：27.3X
- 2017年PB：2.3X
- 2018年PB：2.1X
- 2019年PB：2.0X
- EV/EBITDA：7.0X（2017年）
产品规划
- 公司“十三五”期间将投放多款新车，包括：
  - 全新奔腾B50（2016年7月15日）
  - 中期改款奔腾X80（2016年9月23日）
  - 奔腾X40（2017年3月9日）
  - 奔腾X60（2018年）
  - MPV新品（2018-2019年）
风险提示
- 一汽集团整体上市进度不及预期，可能影响公司发展节奏。

财务比率分析

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入年成长率	-21%	-15%	16%	8%	12%
营业利润年成长率	9%	-1634%	-138%	43%	10%
净利润年成长率	-65%	-1902%	-152%	19%	15%
毛利率	20.6%	19.7%	21.6%	22.1%	22.4%
净利率	0.2%	-4.2%	1.9%	2.1%	2.1%
ROE	0.6%	-12.4%	6.1%	6.8%	7.2%
ROIC	2.3%	-11.0%	5.0%	6.5%	6.7%
资产负债率	51.5%	59.7%	54.0%	53.6%	53.6%
净负债比率	11.1%	10.5%	11.2%	10.6%	9.9%
流动比率	1.0	1.0	1.1	1.1	1.1
速动比率	0.6	0.7	0.8	0.8	0.9
资产周转率	1.5	1.2	1.5	1.5	1.6
存货周转率	5.6	6.0	7.7	8.6	9.1
应收账款周转率	894.6	238.6	164.7	177.7	180.5
应付账款周转率	3.6	3.6	4.4	5.8	5.9

投资评级定义

公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数