20221028-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-营收稳健_业绩弹性显现_3页_328kb

涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜在2022年前三季度实现稳健的营收和显著的净利润增长。2022Q1-Q3营业收入达到20.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润为6.97亿元，同比增长38.29%。其中，2022Q3营业收入6.24亿元，同比增长2.54%，归母净利润1.80亿元，同比增长41.36%。

主要观点

营收增长与提价效应

• 提价贡献显著：公司于2021Q4对部分产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-19%不等，对Q3收入增长起到积极作用。
• 销量短期承压：剔除提价效应后，Q3销量同比有所下滑，主要原因是下游消费疲弱、消费者对提价的短期接受度下降以及渠道库存管控。
• 渠道库存回落：渠道调研显示，2022年6-9月期间，渠道库存环比持续下降。

利润率改善

• 毛利率提升：2022Q3毛利率为53.40%，同比提升1.75个百分点，主要受益于低价原料的使用。
• 毛销差显著改善：毛销差为30.58%，同比提升8.54个百分点，进一步增强了盈利能力。
• 费用率下降：销售费用率同比下降6.79个百分点至22.82%，管理费用率下降0.70个百分点至2.86%，研发费用率下降0.10个百分点至0.15%，财务费用率上升1.36个百分点至-3.54%。
• 净利率提升：2022Q3净利率为28.88%，同比提升7.93个百分点。

短期与长期展望

• 短期增长有望延续：随着消费者对提价的接受度逐步提升，销量降幅有望收窄，Q4收入端表现有望稳健。同时，费用投放力度可能收窄，毛利率或有环比改善空间。
• 长期成长空间广阔：酱腌菜品类市场空间大，公司凭借品牌和渠道优势持续领先。近年来，公司推出轻盐系列榨菜，并加大推广萝卜等下饭菜品类，推动多品类、多渠道发展战略，进一步打开成长空间。

关键信息

投资建议

• 盈利预测调整：根据三季报数据，调整2022-2024年盈利预测，预计营业收入分别为26.46亿元、29.84亿元、33.12亿元，同比增长分别为5.04%、12.78%、10.99%。
• 归母净利润预测：预计归母净利润分别为9.50亿元、10.76亿元、11.96亿元，同比增长分别为28.04%、13.26%、11.13%。
• 估值水平：对应2022-2024年PE分别为22倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。

股票信息

• 行业：调味发酵品
• 10月28日收盘价：23.38元
• 总市值：20,752.79百万元
• 总股本：887.63百万股
• 自由流通股占比：98.88%
• 30日日均成交量：10.74百万股

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 行业需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料成本超预期上行

估值与财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

• 分析师：符蓉、陈昕晖
• 执业证书编号：S0680519070001、S0680522090002
• 邮箱：furong@gszq.com、chenxinhui@gszq.com