20220317-安信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-盈利能力持续改善_2022年弹性可期_4页_466kb

报告摘要

涪陵榨菜 (002507.SZ) 2022年总结

核心内容

涪陵榨菜于2022年3月17日披露了2021年年报及2022年财务预算。2021年公司实现营业收入25.19亿元，同比增长10.82%，但归母净利和扣非归母净利分别同比下降4.52%和8.49%。2022年公司设定营收目标为28.96亿元，显示其对全年增长的信心。

主要观点

产品结构优化：榨菜业务保持稳定增长，收入同比增长12.7%，主要得益于价格上调带来的利润提升。泡菜业务增长3.4%，而萝卜业务因销售政策调整收入下滑30.8%。
区域扩张进展顺利：华南、华中、东北、华东等主要区域均实现不同程度的增长，其中华东增长最快（23.19%）。经销商数量全年增加382个，显示公司在全国范围内的渠道下沉持续推进。
盈利能力改善：尽管2021年因原材料价格上涨导致毛利率下降5.91个百分点，但通过提价和费用控制，2022年净利率有望恢复，公司预计2022年每股收益为1.12元。
成本压力缓解：青菜头收购价回落至约800元/吨，成本压力有所缓解，叠加销售费用率边际缩减，利润端弹性可期。
多元化战略：2022年公司战略重心由榨菜主业转向多元化发展，拓展萝卜、泡菜等新品类，以增强市场竞争力。
投资建议：分析师给予买入-A评级，6个月目标价为39.07元，对应2022年35倍动态市盈率。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	22.73	25.19	29.02	32.93	37.43
净利润（亿元）	7.77	7.42	9.91	11.82	13.66
每股收益（元）	0.88	0.84	1.12	1.33	1.54
每股净资产（元）	3.84	8.07	8.86	9.79	10.86

盈利和估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（倍）	34.2	35.8	26.8	22.5	19.4
市净率（倍）	7.8	3.7	3.4	3.1	2.8
净利润率	34.2%	29.5%	34.1%	35.9%	36.5%
ROE	22.8%	10.4%	12.6%	13.6%	14.2%
ROIC	48.8%	52.8%	22.2%	42.2%	47.2%

费用率变化

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	16.2%	18.9%	17.9%	17.4%	17.0%
管理费用率	2.5%	2.9%	3.0%	2.9%	2.8%
财务费用率	0.3%	0.2%	0.3%	0.3%	0.3%
三费/营收	-1.5%	-3.8%	-3.9%	-5.1%	-5.3%

风险提示

渠道下沉和新渠道开拓进度不及预期；
品类扩张不及预期。

总结

涪陵榨菜在2021年面临原材料价格上涨带来的成本压力，但通过提价策略和费用控制，2022年盈利能力有望恢复。公司持续推进渠道下沉，扩大市场覆盖，同时积极拓展泡菜、萝卜等新品类，增强市场竞争力。2022年财务预算显示公司对增长充满信心，预计营收将达28.96亿元。分析师建议投资者关注其2022年的增长潜力，并给予买入-A评级。

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