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涪陵榨菜 (002507) 详细总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507）在2022年2月24日发布2021年业绩快报，显示其全年营收和净利润均实现增长，但归母净利润同比略有下降。公司作为榨菜行业龙头，具备较强的定价权，通过产品创新、渠道下沉和产能扩张等策略，持续推动业绩增长，分析师首次给予“推荐”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年营收：25.19亿元，同比增长10.82%。
• 2021年归母净利润：7.42亿元，同比下降4.53%。
• 2021年扣非净利润：6.94亿元，同比下降8.50%。
• 2021年第四季度业绩：
  • 营收5.63亿元，同比增长18.74%。
  • 归母净利润2.38亿元，同比增长45.73%，略超预期。
  • 净利润环比改善显著，反映公司成本控制和提价策略的成效。

2. 行业地位与定价权

• 公司是榨菜行业龙头，拥有较强的定价权。
• 2021年原材料价格大幅上涨，尤其是雪灾和疫情的影响，导致毛利率承压。
• 2021年11月公司宣布提价，部分产品出厂价格上调3%-19%，有助于改善利润空间。
• 预计2022年原材料价格将回落，提价措施将在一季度末落地，利润弹性有望释放。

3. 产品与渠道策略

• 产品端：公司持续推进多元化战略，推出泡菜、下饭菜等新品类。
• 包装升级：减盐30%在16个城市试点，2022年有望继续推出新品。
• 渠道端：公司积极下沉市场，办事处增加至81家，县级市场收入增速高于总体增速。
• 市场策略：围绕“明确榨菜价值，做热乌江品牌”，实行城市精准营销和渠道优化。

4. 产能扩张

• 公司在辽宁建设年产5万吨泡菜基地，同时推进绿色智能化榨菜生产基地和脆口榨菜生产线。
• 远期产能有望超过50万吨，窖池容量有望达到70万吨，为未来增长奠定基础。

关键信息

财务数据预测

成长性预测

• 营收增长率：2022年预计增长15.6%，2023年预计增长15.5%。
• 归母净利润增长率：2022年预计增长35.1%，2023年预计增长24.8%。

盈利能力

• 毛利率：2021年为58.3%，预计2022年将提升至59.2%，2023年进一步增至59.6%。
• 净利率：2021年为29.5%，预计2022年提升至34.4%，2023年增至37.2%。
• 四项费用/营收：从2021年的19.7%下降至2022年的15.0%，2023年预计降至11.9%，费用控制能力增强。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 估值分析：当前股价对应2021年PE为33倍，2022年PE为24倍，2023年PE为20倍，估值逐步下降，具备成长性与估值修复潜力。
• 盈利预期：公司预计2022年和2023年盈利能力将显著改善，EPS分别达到1.27元和1.59元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 区域扩张不及预期
• 新品推广不及预期
• 提价不及预期
• 产能消化不及预期
• 原材料价格上涨

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，4年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名及金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料研究助理，1年行业研究经验，负责调味品行业研究工作。

总结

涪陵榨菜凭借行业龙头地位、提价策略、渠道下沉及产能扩张，展现出良好的增长潜力。尽管2021年净利润有所下滑，但2022年及以后的盈利能力有望显著提升。分析师首次给予“推荐”评级，认为公司具备估值修复空间和中长期增长机会。然而，需关注宏观经济、疫情反复、新品推广及原材料价格波动等潜在风险。