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榨菜走向大舞台，细分市场龙头的崛起 - 榨菜行业深度报告总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）作为榨菜细分市场龙头，通过产品多元化、渠道全国化、提价策略及成本控制，实现了持续增长。公司不仅在榨菜领域占据主导地位，还通过并购拓展了泡菜、酱类等产品线，进一步增强了市场竞争力。

主要观点

• 产品结构丰富化：涪陵榨菜通过推出多种包装和口味的产品，满足不同消费场景和人群的需求，如低盐、充氮包装、礼盒等高端产品，顺应消费升级趋势。
• 提价逻辑长期有效：由于榨菜单价低，消费者对价格不敏感，公司持续提价策略可有效提升利润空间，预计2017年全年实现营业收入接近15亿元，净利润接近4亿元。
• 渠道全国化布局：公司建立了多层次、实体+电商结合的销售网络，覆盖全国34个省市自治区，成为酱腌菜领域唯一拥有全国销售网络的企业。
• 上游原料保障供应：涪陵区政府支持建设榨菜深加工基地，提升青菜头种植和供应的稳定性，降低原材料价格波动对经营的影响。
• 行业集中度提升：榨菜行业CR5为27%，集中度偏低，涪陵榨菜凭借强大的市场地位和渠道优势，有望进一步扩大市场份额。
• 盈利预测与估值：上调2017-2019年EPS分别为0.50元、0.69元、0.90元，给予2018年35倍PE，对应目标价24.15元，市值增长空间41%，评级为“强烈推荐”。

关键信息

财务指标预测

产品结构变化

• 榨菜系列产品：包括不同口味和规格，如清香、微辣、麻辣榨菜、88g鲜脆菜丝、175g脆口榨菜、300g全形榨菜等。
• 低克数包装：提升产品档次，开拓高端市场。
• 礼盒系列：如六味榨菜礼盒、红油榨菜礼盒、五年沉香礼盒，满足礼品市场和消费升级需求。
• 其他产品线：包括海带丝、萝卜干、辣椒系列等，拓展消费场景，形成多品类竞争格局。

渠道建设

• 全国化销售网络：覆盖34个省市自治区，264个地市级市场，从大KA到县级市场，再到电商渠道，实现全渠道覆盖。
• 地面营销替代电视广告：有效降低销售费用，提升销量。
• 渠道下沉：公司通过渠道下沉和市场拓展，实现销售网络的精细化和高效化。

行业趋势

• 调味品行业升级：消费升级推动产品高端化，如酱油升级为特级酱油、有机酱油等。
• 餐饮复苏带动调味品需求：餐饮行业复苏将对调味品行业形成利好，但存在一年的时滞效应。
• 环保压力加速行业集中：环保政策推动行业整合，龙头企业更具优势。

风险提示

• 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌声誉和市场份额。
• 青菜头产量波动：青菜头作为主要原材料，其产量波动可能影响公司原材料供应和成本控制。

估值与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.50元、0.69元、0.90元。
• 估值：给予2018年35倍PE，对应目标价24.15元，市值增长空间41%。
• 评级：强烈推荐，基于公司行业龙头地位、产品结构优化和渠道建设优势。

结论

涪陵榨菜凭借其强大的品牌影响力、全国化的销售渠道和持续的产品升级，正逐步从传统榨菜行业走向更广阔的调味品市场，未来成长性良好，具备较高的投资价值。