20160905-安信证券-岳阳林纸-600963.SH-PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期_16页_1008kb

岳阳林纸（600963.SH）2016年9月5日研究报告总结

核心内容概述

岳阳林纸（600963.SH）在2016年9月5日的报告中，重点分析了其通过增发收购凯胜园林进入园林生态行业的战略意义，并对造纸主业的前景进行了评估。公司同时展示了国企改革背景下员工持股计划的实施，为公司未来的发展注入了新的活力。

主要观点

1. 增发收购凯胜园林，进军园林生态行业

• 增发方案：公司拟以6.46元/股增发3.55亿股，募集不超过22.94亿元，其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权。
• 凯胜园林业务：主营景观设计、园林施工及生态修复，2014/2015年收入分别为5.31亿元、5.40亿元，净利润分别为0.72亿元、0.80亿元，承诺2016/2017/2018年净利润分别为1.09亿元、1.31亿元、1.45亿元。
• PPP模式：PPP模式对政府财政约束和项目回款保障，提高了园林公司参与积极性，项目落地加速。凯胜园林凭借央企背景，在融资便利性、拿单能力和与其他央企合作方面具有优势。
• 在手订单：公司与宁波国际海洋生态科技城签署了120亿元的战略合作框架协议，显示出项目落地的强劲势头。
• 资金支持：增发资金将用于偿还贷款和补充流动资金，有助于降低资产负债率，支持园林业务发展。

2. 造纸主业景气提升见曙光

• 行业现状：文化纸受行业供求关系恶化影响，自2012年以来基本处于L型底部，公司12年以来基本亏损。
• 资产置换：公司于2015年底完成资产置换，剥离了亏损严重的骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，三者15年净利润合计1741万元。
• 产能结构：公司主要业务为文化纸和包装纸，2015年销售纸96万吨，收入42.9亿元，其中湘江纸业为亏损主要来源。
• 行业改善：尽管供给过剩情况改善仍有难度，但考虑到供给端变化和部分纸种产能淘汰，行业景气有望逐步改善。

3. 国企改革，员工持股激励充分

• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，覆盖223人，其中董监高12人，认购份额占比为16.89%，其余核心业务骨干211人，占比83.11%。
• 激励机制：该计划为公司国企改革的先行先试，有助于完善公司治理结构，实现公司与员工的利益深度绑定，增强团队凝聚力。
• 改革背景：公司控股股东中国纸业为央企，具备较强资源和政策支持，为公司转型和改革提供了坚实基础。

关键信息

业务结构变化

• 园林业务：2016年6月完成收购凯胜园林，预计2017年并表，带来新的利润增长点。
• 造纸业务：剥离亏损子公司，保留岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，优化资产结构。

财务预测

• 净利润：预计2016/2017/2018年分别为0.41亿元、3.69亿元、4.84亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.03元、0.26元、0.35元（增发摊薄后）。
• 目标价：9.1元，投资建议为买入-A评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体行业表现。
• PPP项目进度风险：若项目进展低于预期，可能影响公司业绩。

结论

岳阳林纸通过增发收购凯胜园林，正式进军园林生态行业，受益于PPP模式带来的新机遇，有望实现业务多元化和业绩快速增长。同时，通过剥离亏损业务，优化资产结构，造纸主业有望逐步扭亏为盈。此外，员工持股计划的实施进一步完善了公司治理结构，增强了团队凝聚力和公司发展信心。整体来看，公司未来发展前景良好，具备较强的市场竞争力和盈利能力提升潜力。