20171229-中泰证券-岳阳林纸-600963.SH-预中标PPP大单_整合诚通凯胜渐入佳境_5页_822kb
报告摘要
岳阳林纸（600963）投资总结
核心内容概述
岳阳林纸（600963）作为一家具有央企背景的造纸企业，近年来在生态园林PPP业务方面取得了显著进展，展现了良好的增长潜力和市场前景。公司通过全资子公司诚通凯胜生态参与PPP项目，整合成效显著，未来业务拓展空间广阔。
主要观点
- PPP项目进展：公司全资子公司诚通凯胜生态预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目，年综合回报率较高，项目具有良好的盈利预期。
- 高管增持：公司多位高管近期增持股票，表明对公司未来发展和价值的认可，增强了市场信心。
- 央企背景优势：诚通凯胜生态作为央企子公司，具备融资便利性、资金成本低、拿单能力强等优势，在生态园林PPP业务中具有竞争力。
- 政策支持：国家政策大力支持生态文明建设，PPP模式作为引入社会资本的有效方式，有望在该领域快速扩张。
- 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5亿、5.5亿和8.2亿，EPS分别为0.25元、0.39元和0.59元，当前PE估值为26倍，未来PE有望降至10倍以下，具备较高的成长性。
- 财务指标改善：公司资产负债率从2016年的63.1%降至2017年的48.6%，财务费用率下降，盈利能力逐步提升，运营效率提高。
关键信息
股票基本信息
| 指标 | 数值（百万股） |
|---|---|
| 总股本 | 1,398 |
| 流通股本 | 1,043 |
| 市价（元） | 6.36 |
| 市值（百万元） | 8,890 |
| 流通市值（百万元） | 6,634 |
盈利预测及估值
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5929.11 | 4798.57 | 6378.90 | 8529.67 | 11837.04 |
| 净利润（百万元） | -389.98 | 28.23 | 346.39 | 546.88 | 820.09 |
| 每股收益（元） | -0.28 | 0.02 | 0.25 | 0.39 | 0.59 |
| P/E | -22.80 | 314.91 | 25.66 | 16.26 | 10.84 |
| P/B | 1.70 | 1.69 | 1.13 | 1.06 | 0.97 |
| PEG | 0.11 | 1.52 | 0.13 | 0.08 | 0.05 |
| 净利润率 | -6.6% | 0.6% | 6.4% | 6.9% | 6.9% |
在手订单情况
| 公告日期 | 项目名称 | 金额（亿元） | 是否PPP | 是否框架协议 |
|---|---|---|---|---|
| 2016-4-25 | 宁波国际海洋生态科技城管理委员会战略合作框架协议 | 120 | 是 | 是 |
| 2017-5-24 | 沪溪沅水绿色旅游公路PPP项目 | 13.16 | 是 | 是 |
| 2017-6-21 | 保方寺公园EPC总承包项目 | 1.51 | 否 | 否 |
| 2017-6-27 | 宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程 | 1.42 | 否 | 否 |
| 2017-8-8 | 北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工 | 1.11 | 否 | 否 |
| 2017-8-11 | 环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议 | 50 | 否 | 是 |
| 2017-11-21 | 广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书 | 22 | 是 | 是 |
| 合计 | - | 209.2 | - | - |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司具备央企背景，PPP业务拓展迅速，未来成长性明确，盈利能力和运营效率逐步提升。
风险提示
- PPP框架协议落地执行不达预期
- 业务整合风险
- 纸业复苏持续性不达预期
- 预中标项目最终未能顺利中标
行业对比
| 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（2017） | EPS（2018） | PE（2017） | PE（2018） | PB（2017） | PB（2018） | 总市值（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600963.SH | 岳阳林纸 | 6.36 | 0.25 | 0.39 | 25.4 | 16.3 | 1.2 | 1.1 | 88.9 |
| 002310.SZ | 东方园林 | 20.10 | 0.80 | 1.18 | 25.1 | 17.0 | 5.4 | 5.4 | 538.9 |
| 300197.SZ | 铁汉生态 | 12.06 | 0.53 | 0.79 | 22.8 | 15.3 | 3.4 | 3.4 | 183.3 |
| 002717.SZ | 岭南园林 | 25.78 | 1.16 | 1.74 | 22.2 | 14.8 | 3.6 | 3.6 | 107.3 |
| 002431.SZ | 棕榈股份 | 8.40 | 0.20 | 0.41 | 42.0 | 20.5 | 2.3 | 2.3 | 124.9 |
| 002663.SZ | 普邦股份 | 5.48 | 0.15 | 0.23 | 35.5 | 24.1 | 2.1 | 2.1 | 98.4 |
| 300495.SZ | 美尚生态 | 14.69 | 0.60 | 0.85 | 24.5 | 17.3 | 3.2 | 3.2 | 88.3 |
财务指标对比
- 毛利率：从13.6%逐步提升至25.0%
- 净利率：从-6.6%提升至6.9%
- 资产负债率：从66.4%降至48.6%
- 流动比率：从0.99提升至1.40
- 速动比率：从0.35提升至0.93
- ROE：从-7.5%提升至8.9%
- ROA：从-2.5%提升至3.9%
- ROIC：从-1.4%提升至15.2%
结论
岳阳林纸凭借央企背景和PPP业务的快速拓展，展现出良好的增长潜力和市场前景。高管增持和政策支持进一步增强了市场信心，公司财务状况持续改善，盈利能力逐步提升，未来发展前景广阔。
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