20170501-招商证券-岳阳林纸-600963.SH-背靠央企股东资源丰富_昂首进军PPP广阔市场_33页_2mb

岳阳林纸（600963.SH）投资分析总结

核心内容

岳阳林纸通过定向增发并购凯胜园林，成功进军园林PPP行业，优化了公司负债结构，增强了其在园林施工和设计方面的竞争力。公司背靠央企大股东中国诚通集团，拥有丰富的资源和良好的政策支持，为园林业务的发展提供了坚实后盾。同时，传统造纸业务在2017年迎来回暖，业绩逐步恢复，预计公司2017年和2018年净利润分别为3.53亿元和6.08亿元，市盈率分别为34.8倍和19.8倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 并购凯胜园林落地：公司通过定增完成对凯胜园林的收购，实现园林PPP业务的突破，预计每年为公司带来1.3-1.5亿元净利润，且盈利承诺保障未来经营发展。
• 央企背景支持：岳阳林纸为诚通集团下属唯一园林PPP平台，将在集团对接的林业和市政项目中承担建设职能，享有丰富的项目资源。
• PPP项目发展迅速：2017年PPP项目入库规模同比增长一倍，落地率显著提升，特色小镇成为新的投资风口，预计“十三五”期间特色小镇基建投资将超万亿，为园林公司带来巨大市场空间。
• 传统造纸业务回暖：受益于行业景气，纸价快速上涨，公司造纸主业实现量价齐升，历史拖累逐步解决，盈利能力和收入增长明显改善。

关键信息

股票信息

• 当前股价：8.62元
• 目标估值：N.A
• 总股本：104,316万股
• 总市值：90亿元
• 流通市值：90亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.0元
• ROE（TTM）：0.7
• 资产负债率：63.2%

并购与定增

• 定增价格：6.46元/股，调价风险已解除
• 募集资金：不超过22.9亿元，用于收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款
• 定增对象：中国纸业、刘建国、员工持股计划等，锁定期为三年
• 员工持股计划：涵盖管理层和核心员工，彰显公司发展信心，符合国企改革政策导向

凯胜园林业务情况

• 公司背景：成立于2000年，主营园林绿化施工、设计、市政工程等，拥有城市园林绿化壹级、风景园林工程设计专项甲级等多项资质
• 历史业绩：2016年营业收入达6.72亿元，净利润1.15亿元，毛利率和净利率较高
• 盈利承诺：2016-2018年净利润分别不低于1.09亿元、1.31亿元和1.45亿元
• 经典案例：包括凤城文化广场、春晓明月湖景观等，获得多项国家级和省级奖项

诚通集团背景

• 集团地位：国资委全资控股的102家央企之一，总资产规模近900亿元
• 业务板块：资产经营管理、综合物流服务、生产资料贸易、林浆纸生产开发及利用等
• 国企改革：诚通集团成为国有资本运营公司试点，岳阳林纸作为园林PPP平台，将发挥重要作用

PPP行业发展

• 入库规模：截至2017年3月，PPP项目数增长近一倍，达12,287个，投资额达14.56万亿元
• 特色小镇热潮：预计“十三五”期间基建投资将超万亿，PPP模式成为主要投资方式
• 政策支持：中央及地方政府出台多项政策推动特色小镇建设，包括用地、资金、产业扶持等

传统造纸业务

• 业务恢复：2017年一季度净利润0.15亿元，同比增长209.6%，造纸及纸质品收入占比达92.7%
• 纸价上涨：2016年下半年纸价快速上涨，公司受益于行业景气，业绩逐步回暖
• 产能情况：公司维持造纸产能103万吨/年，商品浆产能40万吨/年，历史拖累已逐步解决

投资展望

• 园林PPP业务：预计2017年和2018年分别实现约9.83亿元和10.32亿元的营业收入，净利润持续增长
• 传统造纸业务：随着纸价上涨和产能释放，公司盈利能力有望持续改善，为未来增长提供保障
• 整体估值：2017年市盈率预计为34.8倍，2018年降至19.8倍，估值合理，投资潜力大
• 风险提示：园林业务发展低于预期、造纸行情发生巨大变化

附录：相关数据与图表

• 图表：包括凯胜园林项目情况、PPP项目入库与投资额、特色小镇分布、公司股权结构、定增募资用途、公司财务指标变化等
• 表格：涵盖公司及凯胜园林的财务数据、定增对象、企业资质、获奖情况、PPP项目模式、特色小镇政策、行业估值对比等

总结

岳阳林纸通过并购凯胜园林，成功拓展至园林PPP行业，借助央企资源，提升了其在PPP项目中的竞争力。同时，传统造纸业务在2017年迎来回暖，业绩逐步恢复，公司整体估值合理，具备较强的增长潜力。公司未来有望在PPP和造纸两个业务板块实现双轮驱动，维持“强烈推荐-A”投资评级。