20191111-太平洋-纺服三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续_15页_1mb

可选消费：耐用品与服装行业总结

核心内容

2019年前三季度，纺织服装行业整体表现较为平淡，主要受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响。行业估值接近历史低位，持仓也处于历史低位。尽管营收端有所企稳，但利润端仍面临较大压力，板块分化态势持续。

主要观点

• 营收端：整体营收增速有所放缓，但相比中报，下降速度明显收窄，行业营收端同比增速压力减小。
• 利润端：净利增速下降幅度较大，但部分子板块如电商、运动、男装、化妆品表现较好，业绩有所改善。
• 盈利能力：毛利率略有下降，净利率则进一步承压，部分公司亏损加剧了板块整体的净利率下滑。
• 基金持仓：行业重仓股持仓市值下降，但部分公司如比音勒芬、地素时尚、森马服饰等获加仓，而南极电商、新澳股份等被减仓。
• 板块估值：截至2019年11月11日，行业PE（TTM）估值为23X，接近历史底部区间。

关键信息

一、财务数据概览

二、子行业表现

• 纺织品：评级为中性。
• 服装、服饰与奢侈品：评级为看好。
• 鞋类：评级为中性。

三、重点公司分析

1. 电商板块

• 营收与净利：19Q3电商板块营收增速为26.00%，净利增速为37.26%，优于其他板块。
• 主要公司：
  • 南极电商：营收10.13亿，同比增长24.89%；归母净利2.16亿，同比增长36.91%。
  • 开润股份：营收7.33亿，同比增长27.57%；归母净利0.62亿，同比增长38.58%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所上升。
• 存货周转：开润股份存货周转率基本稳定，南极电商存货周转率显著上升。
• 现金流：整体趋势向好，经营现金流/营业收入比值为10.16%。

2. 化妆品板块

• 营收与净利：19Q3化妆品板块营收增速为10.53%，净利增速为-3.09%，剔除御家汇影响后为+15.2%。
• 主要公司：
  • 珀莱雅：营收7.52亿，同比增长45.15%；归母净利0.67亿，同比增长26.07%。
  • 丸美股份：营收3.97亿，同比增长21.28%；归母净利1.03亿，同比增长150.62%。
  • 上海家化：营收18.13亿，同比增长3.28%；归母净利0.96亿，同比下降29.55%。
• 盈利能力：毛利率略有上升，净利率略有下降。
• 营运能力：存货周转率和应收账款周转率变动不大。

3. 运动服饰板块

• 推荐组合：安踏、李宁、比音勒芬、滔搏。
• 表现：运动服饰板块整体表现较好，部分公司业绩稳定增长。

4. 男装板块

• 推荐组合：森马服饰、海澜之家、歌力思。
• 表现：男装板块收入和利润保持稳定增长。

四、基金持仓情况

• 持仓市值：行业重仓股口径持仓市值61.6亿，占比0.58%。
• 加仓前五：比音勒芬、地素时尚、森马服饰、海澜之家、孚日股份。
• 减仓前五：南极电商、新澳股份、航民股份、中潜股份、嘉欣丝绸。

五、风险提示

• 人民币升值风险
• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业调整不达预期
• 行业及公司净利率下滑风险
• 现金流压力风险

推荐组合

• 运动服饰组合：安踏、李宁、比音勒芬、滔搏
• 电商组合：南极电商、开润股份
• 化妆品组合：丸美股份、珀莱雅、上海家化
• 行业白马组合：森马服饰、海澜之家、歌力思

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

总结

整体来看，纺织服装行业在2019年前三季度收入端有所企稳，利润端下降幅度收窄，但盈利能力仍承压。电商和化妆品板块表现较好，部分公司如南极电商、开润股份、珀莱雅、丸美股份等业绩显著。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，行业有望出现回升。