20190926-太平洋-纺服中报总结：筑底与分化_27页_2mb

可选消费：耐用消费品与服装行业总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年纺织服装行业整体表现及各子行业情况，指出行业整体处于筑底阶段，部分子行业如休闲服饰、鞋帽等仍面临较大压力，但运动服饰、电商、化妆品等板块表现较好。行业整体估值接近历史底部，但盈利和净利增速有所放缓，预计下半年随着高基数效应减弱，行业有望出现回升。

主要观点

• 行业整体表现：中报显示纺织服装行业在2019年Q2单季度表现差强人意，受休闲服板块两家公司巨亏影响，估值接近历史低位。整体营收和净利增速放缓，但部分公司表现良好。
• 板块分化明显：不同子行业表现差异较大，运动服饰和电商板块表现较为强劲，而休闲服饰和鞋帽板块则面临较大压力。
• 未来展望：预计2019年下半年行业基本面数据将出现边际改善，消费环境的稳定有助于部分子行业和公司回升。

关键信息

1. 行业财务数据

• 营收：2019年Q1/Q2营收增速分别为+7.7%和-0.1%，受2018年高基数影响，同比增速压力上升。
• 净利：2019年Q1/Q2净利增速分别为+3.0%和-26.1%，较2018年大幅下滑，19Q2受休闲服饰亏损影响较大。
• 毛利率与净利率：2019年Q1/Q2毛利率分别为37.67%和38.54%，净利率分别为10.84%和8.37%。毛利率基本稳定，净利率有所下降。
• 费用率：销售费用率和管理费用率维持正常水准，财务费用率略有上升。

2. 子行业分析

(1) 纺织制造

• 营收与净利：19Q2营收和净利增速放缓，预计下半年有所回升。
• 盈利能力：毛利率略有下降，部分公司因原材料价格上涨和产品结构变化而受影响。
• 营运能力：存货周转率有所下降，部分公司应收账款周转率上升。

(2) 女装

• 营收与净利：19Q2营收增速14.44%，净利增速有所收窄。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降，主要受费用率上升影响。
• 营运能力：存货周转率略有上升，应收账款周转率整体上升。

(3) 家纺

• 营收与净利：19Q2营收增速8.42%，净利同比出现下降。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降。
• 营运能力：存货周转率和应收账款周转率略有变化。

(4) 电商

• 营收与净利：19Q2营收增速21.23%，净利增速32.14%，表现优于其他板块。
• 盈利能力：毛利率和净利率有所上升。
• 营运能力：存货周转率有所上升，但经营现金流略有下行。

(5) 运动服饰

• 营收与净利：19Q2营收增速22.45%，净利增速17.32%，整体表现较好。
• 盈利能力：毛利率有所上升，净利率基本持平。
• 营运能力：存货和应收账款周转率基本持平。

(6) 化妆品

• 营收与净利：19Q2营收增速10.67%，净利增速20.79%，处于高景气区间。
• 盈利能力：毛利率和净利率波动较小。
• 营运能力：存货周转率保持稳定，应收账款周转率略有差异。

3. 板块持仓与估值

• 行业持仓：截至19H1，行业持股市值为78.8亿，不含南极电商为34.4亿，占全部基金持仓比例低于历史平均水平。
• 估值情况：板块PE（TTM）估值为23.7X，接近历史底部区间。

4. 推荐组合

• 运动服饰组合：安踏、李宁、比音勒芬
• 电商组合：南极电商、开润股份
• 化妆品组合：珀莱雅、丸美股份、上海家化
• 行业白马组合：森马服饰、海澜之家、歌力思

5. 风险提示

• 人民币升值风险
• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业调整不达预期
• 行业及公司净利率下滑风险
• 现金流压力风险

总结

纺织服装行业在2019年上半年整体表现较为低迷，部分子行业如休闲服饰和鞋帽面临较大压力，但运动服饰、电商和化妆品板块表现较好。行业整体估值接近历史底部，但盈利和净利增速有所放缓。随着高基数效应减弱和消费环境的稳定，预计下半年行业基本面数据将出现边际改善。推荐关注运动服饰、电商和化妆品板块，同时注意人民币升值、终端需求疲软、库存等风险。