纺织品、服装与奢侈品行业三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续-20191111-太平洋证券-15页_1mb

可选消费：耐用消费品与服装行业三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度纺织服装行业整体表现较为平淡，收入企稳，利润下降幅度有所收窄，但板块分化态势依然明显。体育运动、电商、化妆品等子行业表现较好，而休闲服、鞋帽等板块仍在筑底过程中。整体板块估值接近历史低位，持仓比例也处于历史低位。

主要观点

1. 行业财务表现

• 营收：2019年Q1/Q2/Q3营收增速分别为+7.7%、-0.1%、+4.7%。19Q3营收增速较同期下降5.4pct，但较中报明显收窄，行业营收端压力减小。
• 净利：2019年Q1/Q2/Q3净利增速分别为+3.0%、-26.1%、-20.6%。19Q3净利增速较同期下降11%，但下滑幅度有所收窄。对比2018年同期，净利增速下降幅度较大。
• 盈利能力：行业整体毛利率为37.67%、38.54%、38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct。净利率为10.84%、8.37%、7.33%，较同期下降-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct。19Q3净利率下行，板块亏损公司增加。

2. 板块持仓情况

• 截至19Q3，行业重仓股持仓市值为61.6亿，占比0.58%。不含南极电商及化妆品公司持仓市值为30亿，占比0.28%。
• 基金加仓前五：比音勒芬、地素时尚、森马服饰、海澜之家、孚日股份。
• 基金减仓前五：南极电商、新澳股份、航民股份、中潜股份、嘉欣丝绸。

3. 板块估值

• 截至2019年11月11日，板块PE（TTM）估值为23X，接近历史底部区间（约18X）。
• 18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻，行业复苏确定性较强。

关键信息总结

一、行业财务数据

二、子行业表现

三、重点公司表现

电商板块

• 南极电商：营收10.13亿，同比增长24.89%；归母净利润2.16亿，同比增长36.91%。
• 开润股份：营收7.33亿，同比增长27.57%；归母净利润0.62亿，同比增长38.58%。

化妆品板块

• 珀莱雅：营收7.52亿，同比增长45.15%；归母净利0.67亿，同比增长26.07%。
• 丸美股份：营收3.97亿，同比增长21.28%；归母净利1.03亿，同比增长150.62%。
• 上海家化：营收18.13亿，同比增长3.28%；归母净利0.96亿，同比下降29.55%。

其他重点公司

• 比音勒芬：基金加仓显著，营收和净利均保持增长。
• 森马服饰：基金加仓，营收和净利保持稳定增长。
• 海澜之家：基金加仓，营收和净利保持稳定。
• 奥康国际：基金加仓，表现稳定。
• 孚日股份：基金加仓，表现稳定。

推荐组合

风险提示

• 人民币升值风险：可能影响出口导向型企业的盈利能力。
• 终端需求疲软：整体消费环境不稳定可能拖累行业表现。
• 库存风险：部分公司库存周转天数上升，存在库存积压风险。
• 行业调整不达预期：部分公司业绩未达预期，可能影响板块整体表现。
• 净利率下滑风险：部分公司净利率下降，盈利能力承压。
• 现金流压力风险：部分公司现金流表现不佳，需关注资金链安全。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与+5%之间。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与+5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

附：销售团队信息

研究院信息

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