社服商贸三季报总结：需求环比改善，龙头α凸显_23页_1mb

休闲服务行业三季报总结

核心内容

2022年至今，居民可支配收入增速维持低位，消费信心低迷，可选消费行业复苏缓慢。社会服务、商贸零售和美容护理板块整体表现弱于市场，但相对沪深300指数仍取得正收益。社服板块需求恢复缓慢，餐饮、免税、酒店、景区等细分行业复苏节奏受疫情扰动影响较大，但Q3环比有所改善。美容护理行业在总量放缓背景下，头部国货公司凭借精细化运营和品牌优势实现业绩增长，α属性显著。

主要观点

• 消费环境疲软：居民消费能力和意愿回落，疫情反复及地缘政治因素抑制了消费信心，边际消费倾向下降。
• 社服板块复苏波折：疫情对社服行业造成持续冲击，但Q3环比改善，其中餐饮行业表现相对较好，部分企业如同庆楼实现显著增长。
• 美护板块表现分化：头部国货公司如珀莱雅、贝泰妮实现高增长，而部分个股如奥园美谷、青松股份表现不佳。
• 酒店与景区复苏不一：酒店行业在Q3恢复至疫情前70%水平，头部企业如锦江酒店、华住集团表现优于行业；景区行业复苏缓慢，部分企业如宋城演艺、张家界等业绩下滑。
• 免税行业受疫情冲击：海南疫情中断复苏节奏，但中免通过线上渠道扩张和供应链优化巩固龙头地位。
• 投资建议：推荐关注具有复苏弹性、供给格局变化及龙头成长性的企业，包括中国中免、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、华住集团、首旅酒店、九毛九、同庆楼、天目湖等。

关键信息

消费环境

• 居民可支配收入增速维持低位，收入差距有所收敛。
• 消费者信心指数处于历史低位，边际消费倾向走弱。

社服板块

• 2022年前三季度社服板块整体表现弱于市场，但相对沪深300指数仍取得正收益。
• Q3需求环比改善，餐饮、免税、周边景区等复苏较好，但长距离景区恢复较慢。
• 同庆楼受益于宴会、聚餐需求偏刚性，营收和净利润增长显著。

美护板块

• 前三季度限额以上化妆品同比增速为-2.7%，但头部国货如珀莱雅、贝泰妮实现显著增长。
• 美护板块跑赢沪深300指数，头部公司毛利率、净利率及ROE均有优化。

酒店行业

• Q3酒店RevPAR恢复至疫情前70%左右，锦江酒店、华住集团表现优于首旅酒店。
• 酒店行业复苏不均，锦江酒店中高端占比提升，华住集团入住率表现优秀。

景区行业

• Q3国内旅游人次仅恢复至19年同期的42%，景区营收恢复至53.6%。
• 周边游表现较好，但出境游尚未完全恢复，旅游市场整体低迷。

投资建议

• 稳健收益主线：推荐中国中免、珀莱雅、贝泰妮，具备渠道优势和盈利能力。
• 后疫情复苏主线：推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店、九毛九、同庆楼、天目湖，具备需求弹性及运营优势。

风险提示

• 宏观经济增长放缓风险
• 出行管控政策放松低于预期风险
• 行业监管风险

图表目录（摘要）

• 图表1：城镇居民可支配收入边际好转
• 图表2：城镇居民人均可支配收入差距有所收敛
• 图表3：中国消费者信心居历史低位
• 图表4：边际消费倾向走弱
• 图表5：2019-2022Q3社零数据统计
• 图表6：年初至10月末社服、商贸、美护行业股价下跌
• 图表7：社服、商贸、美护指数跑赢沪深300
• 图表8：细分行业相对沪深300股价涨跌幅
• 图表9：2022年前三季度各细分行业营收数据统计
• 图表10：2022年前三季度各细分行业归母净利润数据统计
• 图表11：2022年第三季度各细分行业营收数据统计
• 图表12：2022年第三季度各细分行业归母净利润数据统计
• 图表13：全国新冠肺炎当日新增确诊病例
• 图表14：2022年社服板块各公司股价涨跌幅
• 图表15：22Q3呷哺呷哺、同庆楼实现上涨
• 图表16：海南接待游客总人次
• 图表17：海南离岛免税购物金额
• 图表18：中国免税单季度营业收入及同比增速
• 图表19：中国免税单季度毛利率及归母净利率
• 图表20：餐饮收入及增速
• 图表21：餐饮上市企业前三季度业绩表现
• 图表22：餐饮上市企业第三季度业绩表现
• 图表23：同庆楼单季度营业收入及同比增速
• 图表24：同庆楼单季度归母净利润及同比增速
• 图表25：酒店业景气度
• 图表26：9月RevPAR恢复至疫情前同期70%
• 图表27：2022年前三季度酒店营收及业绩
• 图表28：2022年三季度酒店营收及业绩
• 图表29：三大酒店RevPAR较疫前同期复苏进展
• 图表30：锦江酒店ADR表现更为强势
• 图表31：华住入住率表现较优秀
• 图表32：锦江酒店中高端占比持续提升
• 图表33：2020年以来各家酒店集团在营门店数
• 图表34：2020年以来国内旅游人次
• 图表35：2020年以来国内旅游收入
• 图表36：中秋、国庆出游数据表现平淡
• 图表37：22年前三季度旅游公司业绩表现
• 图表38：22年第三季度旅游公司业绩表现
• 图表39：假期游客出行半径进一步收缩
• 图表40：美护板块跑赢沪深300指数
• 图表41：美护板块涨幅居前的个股
• 图表42：化妆品社零增速放缓，行业份额分化趋势延续
• 图表43：头部公司盈利稳中有升，α属性凸显

相关报告

1. 《海外复苏复盘：短途出行率先回暖，危机更显分化休闲服务》2022.10.20
2. 《连锁业态对比分析，酒店为稀缺投资标的休闲服务》2022.07.11
3. 《中式快餐空间广阔，龙头积极全国扩张休闲服务》2022.06.17