深度报告-20210907-国盛证券-国防军工行业深度_科技立国_军事强国的战略性产业_景气高确定性溢价凸显_40页_2mb

国防军工产业分析总结

核心内容概述

国防军工是科技立国、军事强国的战略性产业，随着“全面备战能力建设”战略的推进，军工产业已进入高景气度持续兑现期。该产业不仅是国家安全的重要保障，也是经济发展的关键领域，具备高确定性与高成长性。未来5年军工板块企业净利润增长中位数预计在30%-40%之间，且军工板块估值尚未充分体现其高确定性溢价。

主要观点与关键信息

1. 国防军工的战略地位与发展趋势

• 国防军工是科技战的最高阵地，是国家安全与经济发展的基石。
• 随着“全面备战能力建设”政策的实施，军工产业从“主题投资”向“基本面投资”转变，市场对军工板块的预期逐步向实际业绩兑现靠拢。
• 军工产业链交付节奏提速，装备需求旺盛，市场对备战的迫切性尚未充分认知。

2. 军工产业的长期与短期发展逻辑

短期：产业链交付提速，业绩持续兑现

• 2021年Q2，中航沈飞、航发动力营收环比增长显著，显示主机交付提速。
• 上游企业如紫光国微、抚顺特钢、振华科技等2021Q2归母净利润同比增长160.49%、150.52%、115.16%，业绩高增长确定性强。
• 航发产业链企业存货大幅增长，预示短中期收入增长潜力大。

长期：装备升级换代，军费持续投入

• 中国军费占GDP比例较低，预计未来30年军费复合增速有望达到7.5%，以匹配经济与国防实力。
• 与美国相比，中国武器装备在数量与代次上存在明显差距，装备升级换代是长期过程。
• 军工技术对抗持续推动装备升级，刺激军费投入，带动军工产业链长期成长。

3. 军工产业链的高确定性与盈利弹性

• 量的确定性：军工企业大额预收款锁定未来3-5年大订单，形成高确定性增长。
• 盈利的弹性：军品价格受降价影响有限，规模效应和治理改善推动盈利能力提升。
• 竞争格局：军工行业具有高壁垒，形成稳固的竞争格局，核心企业具备高市占率。

4. 军工投资建议

• 选择具备长期成长逻辑、高壁垒、高增长且治理结构改善的军工企业。

• 方向一：核心卡位企业

  • 紫光国微：特种芯片龙头，市占率高，具备高成长潜力。
  • 抚顺特钢：高温合金与高强钢市场占有率高，具备长期增长空间。
  • 中航高科：碳纤维预浸料核心供应商，具备高壁垒和高景气度。

• 方向二：军工主机厂或核心分系统厂商

  • 中航沈飞、航发动力、湘电股份、航发控制、中航西飞、洪都航空、航天彩虹等，具备垄断性产业地位，享受行业红利。

• 方向三：强拓展能力的军工企业

  • 振华科技、西部超导、西部材料、上海瀚讯等，具备技术拓展能力，可在备战红利结束后持续成长。

• 方向四：军民融合式成长企业

  • 中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份等，依托军民两用技术，拓展市场空间。

风险提示

• 军工产业链交付与扩产进度低于市场预期。
• 集团债务问题可能影响企业发展。
• 原材料价格波动可能影响企业盈利。

图表与数据支持

• 军工企业研发投入持续增加，推动产品线丰富与长期成长。
• 合同负债增长表明未来订单锁定，为业绩增长提供保障。
• 毛利率与净利率提升反映规模效应与治理改善带来的盈利增长。

结论

国防军工产业在“全面备战能力建设”背景下，迎来高景气度持续兑现期，具备高确定性与高增长潜力。随着军费投入增加、装备列装提速以及产业链扩产，军工板块有望获得长期成长与确定性溢价。投资应聚焦于具备高壁垒、高增长及良好治理结构的核心军工资产。