国防军工行业深度：科技立国、军事强国的战略性产业，景气高确定性溢价凸显_40页_2mb

国防军工产业总结

核心内容

国防军工是科技立国、军事强国的战略性产业，处于高景气度持续兑现期。随着世界百年未有之大变局加速演进，国防军工产业在国家安全和经济崛起中扮演着关键角色。2021年，国防政策由“强军目标稳步推进”转向“全面备战能力建设”，标志着军工产业进入新的发展阶段。装备发展从“研制、定型、小批”进入“放量建设”，军工投资也由“主题投资”转向“基本面投资”时代。目前军工板块高景气从预期阶段进入持续兑现时期，显示出强劲的增长潜力和市场认可度。

主要观点

• 长期成长性：中国与美国在军费和武器装备方面存在显著差距，军工产业的升级换代是一个长期过程，未来30年军费复合增速预计达到7.5%左右，有望与美国军费水平相当。
• 短期高景气：军工全产业链交付节奏提速，2021年Q2开始主机交付提速，上游企业如紫光国微、抚顺特钢、振华科技等业绩高增长，显示出军工行业高景气度。
• 确定性溢价：2021年中报显示军工企业大额预收款锁定未来3~5年大单，军工行业严格的准入壁垒和高壁垒细分赛道，使得军工板块具备高确定性溢价。
• 盈利弹性：军品降价幅度有限，规模效应和治理结构改善将增强军工企业的盈利能力，且军工企业研发投入持续增加，带动产品线丰富和长期成长。

关键信息

• 国防政策转变：从“强军目标稳步推进”到“全面备战能力建设”，推动军工产业进入高景气阶段。
• 军费增长：预计未来30年军费复合增速为7.5%，军费占GDP比重将逐步提升。
• 产业链交付提速：2021年Q2开始主机交付提速，军工上游企业业绩持续高增长。
• 核心卡位企业：如紫光国微、抚顺特钢、中航高科等，具备高壁垒和高市占率，是军工高景气的核心受益者。
• 主机厂与分系统厂商：如中航沈飞、航发动力、湘电股份等，拥有垄断性产业地位，能充分享受行业红利。
• 军民融合成长：如中航光电、应流股份、睿创微纳等，具备拓展能力，在军民领域获得长足发展。

投资建议

1. 选择标准：

   • 具备长期成长逻辑，未来5-7年业绩高增长时期估值能够维持甚至扩张。
   • 治理结构好或转好，能够持续释放业绩。
   • 优选卡位核心的军工企业，执行业之牛耳的企业估值溢价突出。

2. 具体方向：

   • 方向一：军工高增长赛道的核心卡位企业：如紫光国微、抚顺特钢、中航高科等，具有高市占率和高壁垒，具备长期成长空间。
   • 方向二：军工主机厂或核心分系统厂商：如中航沈飞、航发动力、湘电股份等，拥有垄断性产业地位，能享受行业红利。
   • 方向三：拥有强拓展能力的军工企业：如振华科技、西部超导、西部材料、上海瀚讯等，能在备战红利结束后通过技术、产品扩张获得长期成长。
   • 方向四：军民融合式成长的军工企业：如中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份等，依托产品竞争力和市场化机制，在军民用领域获得长足发展。

风险提示

• 交付与扩产低于预期：军工产业链交付、扩产释放可能低于市场预期。
• 集团债务问题：部分军工企业可能面临集团债务问题。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响军工企业的盈利能力。

行业走势

行业走势

作者信息

• 分析师：余平
• 执业证书编号：S0680520010003
• 邮箱：yuping@gszq.com

相关研究

1. 《国防军工：以航发产业链2021年中报为例，验证军工高确定性的高景气度》2021-08-30
2. 《国防军工：全面看多军工，高景气度将持续兑现》2021-07-07
3. 《国防军工：论军工产业的长期成长特性——选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业》2021-06-01

图表目录

• 图表1: 中美贸易战后期这一轮牛市行情的主线：大国博弈背景下科技产业的国产化
• 图表2: 军工产业在“科技立国、军事强国”战略下的发展方向
• 图表3: 按照军队建设目标发展我国武器装备产业
• 图表4: 我国军队建设目标
• 图表5: 我国重点武器装备型号已经实现列装
• 图表6: 1960年以来美国军费增速及其占GDP比重
• 图表7: 1983-2019年美国标普500行业指数年化收益率
• 图表8: 国防支出对大国崛起具有重要意义
• 图表9: 中美军费历年情况
• 图表10: 中美军费占GDP比值
• 图表11: 未来30年中国军费水平增速预测
• 图表12: 与美国相比，我国各类军机在数量上均有明显的差距（架）
• 图表13: 截至2020年底我国战斗机代次与美国相比有明显差距（架）
• 图表14: 新装备技术或产品拉动军工企业长期成长
• 图表15: 2021H1航发产业链研发投入（亿元）
• 图表16: 航空发动机产业链业绩提速、交付采购提速显著（亿元）
• 图表17: 航发产业链企业存货大幅增长（亿元）
• 图表18: 2020年7月以来军工行情复盘
• 图表19: 军机产业链典型企业合同负债科目（亿元）
• 图表20: 军工上游高壁垒细分方向
• 图表21: F-35造价逐批次降低
• 图表22: 洛克希德马丁航空业务营收和毛利率情况
• 图表23: 生产模式优化及批量采购带动我国军工企业毛利率提升（单位：%）
• 图表24: 规模效应带动军工企业净利率提升（单位：%）
• 图表25: 治理结构改善带动军工企业期间费用率下降（单位：%）
• 图表26: 军工企业的长期成长路径
• 图表27: 军工高增长赛道上的核心卡位企业
• 图表28: 军工核心卡位企业的财务数据表现

具体企业分析

• 紫光国微：中国特种装备信息化的基石，国家治理数字化的尖兵。2021H1营收13.70亿元（同比+69.91%），净利润7.61亿元（同比+86.71%），净利率55.55%（同比+5.00pct）。预计2021-2023年归母净利润分别为17.48、26.20、36.39亿元，对应估值76X、51X、36X，维持“买入”评级。
• 抚顺特钢：赛道最长、壁垒最高、卡位为核心的军工企业之一。2021H1营收37.69亿元（+21.29%），归母净利润4.31亿元（+135.21%），其中Q2实现归母净利润2.58亿元（同比+150.52%，环比+49.48%）。毛利率20.52%，同比提高3.53pcts；净利率11.44%，同比提高5.54pcts。预计2021-2023年归母净利润分别为8.94、12.51、17.29亿元，对应估值54X、39X、28X，维持“买入”评级。
• 中航高科：碳纤维复材赛道上的核心卡位企业，预浸料占据产业主导地位。碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，具备长期成长属性。预计未来10年国内航发用碳纤维复材需求达3200亿元，具备显著增长潜力。

总结

国防军工产业在科技立国、军事强国的战略下，迎来高景气度持续兑现期，具备长期成长性和高确定性溢价。军工产业链交付节奏提速，订单需求旺盛，上游企业业绩高增长，下游主机厂预收款锁定未来3~5年大单。军工企业规模效应和治理结构改善将增强盈利能力，而军民融合式发展和核心技术突破将带来更大的增长空间。投资建议关注具备高壁垒、高市占率、高成长性的军工核心资产，如紫光国微、抚顺特钢、中航高科等。