国防军工行业：科技立国、军事强国的战略性产业，高景气高确定性溢价凸显-20210907-国盛证券-40页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工是科技立国和军事强国的战略性产业，其高景气度和高确定性溢价凸显。随着世界百年未有之大变局加速演进，国防军工产业作为科技战的最高阵地，成为大国博弈的重要领域。2021年，国防政策从“强军目标稳步推进”转变为“全面备战能力建设”，标志着军工产业进入高景气持续兑现期。

主要观点

1. 长期发展趋势：我国与美国在武器装备上存在较大差距，且补缺口需要长期投入，军事对抗推动装备持续升级换代，带动军工产业长期成长。
2. 短期交付提速：军工全产业链交付节奏加快，新扩产能带来的新订单需求显现，军工企业盈利维持环比上升趋势。
3. 资本市场的变化：军工投资从“主题投资”转向“基本面投资”，资本市场的高景气度开始从预期走向实际兑现。
4. 军品价格与盈利弹性：军品降价是市场预期内的现象，但规模效应和治理结构改善能增强盈利能力。
5. 军工投资建议：应选择具备长期成长逻辑、高壁垒、高增长和良好治理结构的军工企业。

关键信息

• 军费投入：预计未来30年中国军费复合增速达7.5%，与美国军费水平趋近。
• 行业增长：军工板块企业净利润增长中位数预计在30%~40%。
• 预收款锁定未来订单：2021H1，中航沈飞、洪都航空、航发动力合同负债显著增长，锁定未来3~5年军工大单。
• 产业链结构：上游企业如紫光国微、抚顺特钢、中航高科等在高壁垒领域拥有高市占率，是军工产业链的核心卡位企业。
• 产品拓展与军民融合：部分军工企业具备向民用领域拓展的能力，如振华科技、中航光电等，军民融合成为重要发展方向。

军工产业链细分方向与代表企业

1. 军工高增长赛道的核心卡位企业

• 紫光国微：特种芯片龙头，拥有高市占率，未来增长空间大。
• 抚顺特钢：国内航空航天变形高温合金市占率超80%，高强钢市占率超95%。
• 中航高科：碳纤维复材核心供应商，预浸料占据主导地位。

2. 军工主机厂或核心分系统厂商

• 中航沈飞：我国唯一歼击机总装上市公司。
• 航发动力：我国唯一航空发动机总装上市公司。
• 湘电股份：海军装备升级支点，前瞻性装备旗舰。
• 中航西飞：我国唯一军用大飞机总装上市公司。
• 洪都航空：我国唯一教练机+导弹总装上市公司。
• 航天彩虹：我国唯一军内军贸无人机总装上市公司。
• 航发控制：我国唯一航空发动机控制系统上市公司。

3. 拥有强拓展能力的军工企业

• 振华科技：军工电子主力军，产品线丰富。
• 西部超导：高性能合金材料龙头，引领高端合金材料发展。
• 西部材料：导弹、四代机等军工高增长赛道的核心钛材企业。
• 上海瀚讯：军用通信赛道4G装备核心供应商，或迎来10年增长期。

4. 军民融合式成长的军工企业

• 中航光电：军用连接器龙头，具备军民融合能力。
• 应流股份：两机叶片千亿美金赛道的中国制造商。
• 睿创微纳：红外热成像龙头，受益于军民领域渗透率提升。
• 宝钛股份：我国规模最大的钛材生产企业，军民双轮驱动。

风险提示

• 交付与扩产不及预期：军工产业链交付和扩产进度若低于市场预期，可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能对军工企业盈利能力产生影响。
• 集团债务问题：部分军工集团债务问题可能对企业发展造成压力。

估值与投资逻辑

• 估值溢价：军工板块目前估值较低，未来有望迎来确定性溢价。
• 盈利弹性：规模效应和治理结构改善将增强军工企业的盈利能力。
• 投资建议：应选择具备长期成长逻辑、高壁垒、高增长和良好治理结构的军工核心资产。

行业走势

• 军工行情：2021年中报大额预收款锁定未来3~5年高景气度，军工板块有望迎来确定性溢价。

作者信息

• 分析师：余平
• 执业证书编号：S0680520010003
• 邮箱：yuping@gszq.com

相关研究

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