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国产手表领军者飞亚达（000026）首次覆盖报告总结

核心内容概述

飞亚达作为国产腕表行业龙头，采用“名表零售 + 自有品牌”双轮驱动模式，具备显著的增长潜力。报告从海外消费回流、自有品牌发展、智能穿戴协同精密制造三大成长路径展开分析，指出飞亚达在渠道管理、品牌资源、售后服务等方面具有优势，有望受益于消费回流趋势和国产替代浪潮。

主要观点

成长路径一：海外消费回流大势所趋

• 2019年中国人境外名表消费额预计近350亿元，回流基数庞大。
• 疫情及香港局势导致出国消费受阻，刺激“被动回流”。
• 境内外价差缩小至6%，品牌重视中国市场，推动“主动回流”。
• 免税政策利好，带动名表市场量价齐升，亨吉利有望优先受益。
• 亨吉利2022年收入空间预计近50亿元，利润弹性较大。

成长路径二：自有品牌矩阵优秀，渠道与技术优势显著

• 飞亚达拥有“飞亚达”、“北京”、“JEEP”等多元品牌矩阵，覆盖广泛人群。
• 公司渠道铺设广泛，线上线下海内外全覆盖，具备现代化服务体系。
• 精准研发能力构建技术壁垒，助力品牌升级。
• 飞亚达在中高端市场已超越多数国外品牌，有望实现弯道超车。

成长路径三：智能手表与精密制造协同，增长潜力可期

• 疫情后健康意识提升，智能手表需求增长，飞亚达已布局智能手表市场。
• 公司具备新材料、航天工业、精密制造等技术储备，助力智能手表业务发展。
• 智能手表及精密加工板块有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 预计2021年给予25倍PE，对应目标价23元，首次覆盖“买入”评级。

风险因素

1. 海外消费回流不及预期
2. 疫情风险
3. 免税政策落地不及预期

公司背景与股东结构

• 飞亚达成立于1987年，1993年上市，是境内唯一表业上市公司。
• 大股东为中航国际控股股份有限公司，持股36.79%。
• 股权激励计划绑定管理层，提升公司经营活力。

行业分析

• 中国腕表市场规模增长迅速，2019年达609.75亿元，同比+15.07%。
• 内地与香港市场消费人群重合度高，但增速趋势相反。
• 高端腕表消费主力为26-45岁高收入人群，尤其80后、90后。
• 2019年中国人境外奢侈品消费额达1052亿美元，其中高端腕表消费约50亿美元。

渠道与销售策略

• 公司线下门店渠道占比较高，线上电商渠道增长迅速。
• 亨吉利在境内拥有广泛的门店布局，提供一站式服务。
• 高端腕表品牌纷纷入驻线上平台，提升线上销售吸引力。

免税政策影响

• 海南免税政策调整，提高免税额度至10万元，取消单件商品免税限额。
• 新政带动离岛旅客消费增长，7月1日至8月18日海南免税销售额同比增长2.5倍。
• 免税商品价格优势明显，刺激高端腕表消费，推动市场扩容。

结论

飞亚达凭借“名表零售 + 自有品牌”双轮驱动模式，有望在消费回流、国产替代、智能手表发展等多重因素下实现快速增长。公司具备技术与渠道优势，盈利预测乐观，投资建议为“买入”。但需关注海外消费回流不及预期、疫情及免税政策落地等风险。