飞亚达（000026）2020年年报总结
核心内容
飞亚达于2020年实现营业收入42.43亿元，同比增长14.56%；归母净利润2.94亿元，同比增长36.22%。公司全年每股收益（EPS）为0.6764元/股，盈利表现优于行业平均水平，主要得益于消费回流及运营效率提升。
主要观点
- 消费回流推动增长：国内疫情控制良好，消费需求复苏，而海外疫情严重导致高端消费回流，推动公司Q2-Q4营收大幅上涨。
- 业务结构优化：公司2020年手表零售服务业务营收达30.01亿元，占比70.73%，成为增长主力；手表品牌业务虽受疫情影响，但通过新零售手段收入保持稳定。
- 精密业务增长显著：2020年精密业务营收同比增长51.97%，租赁业务营收略有下降，但整体仍保持稳定。
- 运营降本增效：全年毛利率为37.80%，同比下降3.34个百分点，但归母净利率提升1.1个百分点，反映公司成本控制能力增强。
- 投资与扩张：公司增资三大全资子公司，设立新分公司，推动核心主业发展，拓展业务边界，强化竞争优势。
关键信息
营收与利润
- 2020年全年营收：42.43亿元，同比增长14.56%
- 2020年全年归母净利：2.94亿元，同比增长36.22%
- 2020年全年扣非归母净利：2.69亿元，同比增长34.76%
- 2020年全年EPS：0.6764元/股
分季度表现
- Q1：营收5.88亿元，同比下降34.1%；归母净利-0.13亿元，同比下滑120.2%
- Q2：营收9.93亿元，同比增长11.4%；归母净利0.91亿元，同比上升53.4%
- Q3：营收13.63亿元，同比增长42.7%；归母净利1.37亿元，同比上升148.1%
- Q4：营收12.99亿元，同比增长34.6%；归母净利0.79亿元，同比上升113.4%
分业务表现
- 手表零售服务业务：营收30.01亿元，同比增长27.54%，占比70.73%，成为增长主要动力
- 手表品牌业务：营收9.70亿元，同比下降13%，占比22.86%
- 精密业务：营收1.39亿元，同比增长51.97%，占比3.27%
- 租赁业务：营收1.17亿元，同比下降11%，占比2.75%
- 其他业务：营收0.16亿元，同比下降4.47%，占比0.38%
分地区表现
- 华南地区：营收21.99亿元，占比51.81%
- 西北地区：营收6.02亿元，占比14.18%
- 华东地区：营收5.62亿元，占比13.24%
- 西南地区：营收4.48亿元，占比10.57%
- 华北与东北地区：营收合计4.32亿元，占比10.16%
成本费用
- 毛利率：37.80%，同比下降3.34个百分点，主要因手表零售服务业务占比上升
- 销售费用率：20.52%，同比下降2.85个百分点
- 管理费用率：6.05%，同比下降0.45个百分点
- 研发费用率：1.21%，同比下降0.01个百分点
- 财务费用率：0.79%，同比上升0.1个百分点
盈利预测
- 2021年：预计净利润3.97亿元，对应PE为15倍
- 2022年：预计净利润4.81亿元，对应PE为12倍
风险提示
- 疫情恢复不及预期：可能影响消费需求及公司业绩
- 经济下滑：可能导致可选消费需求减少
- 渠道拓展不及预期：可能影响市场拓展和盈利能力
估值与财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（P/E） |
26.88 |
19.73 |
14.62 |
12.06 |
10.32 |
| 市净率（P/B） |
2.19 |
2.07 |
1.84 |
1.65 |
1.46 |
| EV/EBITDA |
11.03 |
8.55 |
9.88 |
8.21 |
6.85 |
投资评级
- 6个月投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：13.32元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
316.67 |
353.06 |
463.52 |
578.13 |
698.98 |
| 流动资产合计 |
2,660.50 |
2,954.08 |
3,496.06 |
4,068.35 |
4,636.32 |
| 资产总计 |
3,760.92 |
4,018.71 |
4,449.46 |
4,970.19 |
5,522.30 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
444.82 |
378.21 |
168.96 |
197.64 |
310.72 |
| 投资活动现金流 |
-166.06 |
-133.38 |
-7.38 |
-6.84 |
-6.38 |
| 筹资活动现金流 |
-126.76 |
-204.05 |
-51.11 |
-76.19 |
-183.49 |
| 现金净增加额 |
152.00 |
40.77 |
110.47 |
114.60 |
120.85 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,704.21 |
4,243.44 |
5,453.22 |
6,569.64 |
7,766.40 |
| 营业利润 |
272.88 |
371.90 |
502.20 |
609.05 |
711.98 |
| 归属于母公司净利润 |
215.91 |
294.12 |
397.01 |
481.44 |
562.22 |
| 每股收益（EPS） |
0.50 |
0.67 |
0.91 |
1.10 |
1.29 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
40.14% |
37.80% |
37.65% |
37.60% |
37.45% |
| 净利率 |
5.83% |
6.93% |
7.28% |
7.33% |
7.24% |
| ROE |
8.13% |
10.50% |
12.60% |
13.67% |
14.11% |
| ROIC |
10.20% |
14.13% |
17.18% |
18.08% |
18.66% |
| 资产负债率 |
29.42% |
30.33% |
29.21% |
29.16% |
27.83% |
| 净负债率 |
9.64% |
6.93% |
3.01% |
0.82% |
-4.15% |
| 流动比率 |
2.42 |
2.44 |
2.70 |
2.82 |
3.03 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.85 |
0.98 |
1.04 |
1.17 |
总结
飞亚达2020年业绩表现强劲，受益于消费回流及运营效率提升。公司通过增资子公司和新设研发团队，持续增强核心业务能力。虽然全年毛利率略有下降，但净利率显著提升，反映出公司盈利能力增强。未来两年预计净利润继续增长，估值持续下降，公司维持“买入”评级。风险主要包括疫情恢复不及预期、经济下滑及渠道拓展不及预期。
