20200914-浙商证券-飞亚达-000026.SZ-飞亚达深度报告_钟表龙头受益于境外消费回流_未来成长性可期_20页_1mb

飞亚达深度报告总结

核心内容

飞亚达（000026.SZ）是国内钟表行业龙头企业，拥有名表代理业务和自有品牌业务双轮驱动模式。公司凭借在名表代理领域的领先优势及自有品牌的逐步发展，具备较强的市场竞争力和成长潜力。在疫情后国内消费市场复苏及奢侈品消费回流的双重利好下，公司业绩有望实现显著增长。

主要观点

• 名表代理业务：亨吉利世界名表中心是国内名表代理行业第二，拥有全国性销售网络和成熟的售后服务体系，具备较强的竞争优势。
• 自有品牌业务：公司拥有飞亚达、艾米龙、唯路时、JEEP、北京等品牌，覆盖高端、中端和轻奢市场，满足多样化消费需求。
• 疫情后市场复苏：国内奢侈品市场在2020年二季度强劲复苏，消费者逐渐形成境内消费习惯，为飞亚达名表代理业务提供长期增长动力。
• 政策利好：政府推动内循环战略及海南免税政策的实施，进一步促进国内奢侈品消费，利好公司业务发展。
• 智能手表布局：公司积极布局智能手表领域，通过与JEEP品牌合作，推出多款具有市场竞争力的产品，成为未来增长的新引擎。

关键信息

1. 公司概况

• 飞亚达成立于1987年，1993年上市，是中航工业集团下属企业。
• 公司主营世界名表代理和自有品牌手表的研发、设计、制造与销售。
• 名表代理业务贡献超过60%的营业收入，自有品牌业务则涵盖多个细分市场。

2. 名表代理业务分析

• 亨吉利世界名表中心与亨得利新宇集团并列为国内两大名表代理龙头，亨吉利市场份额排名第二。
• 公司与多个国际品牌合作，包括Swatch、LVMH、Richemont、Kering等集团下的多个高端品牌。
• 亨吉利毛利率保持稳定，约为25%，存货管理效率逐步提升，2019年存货周转率达1.23次。
• 线上销售仍无法替代线下渠道，亨吉利的线下网络和售后服务体系为其提供核心竞争力。

3. 自有品牌业务分析

• 飞亚达品牌为公司核心自有品牌，定位中高端，产品线丰富，涵盖多个消费群体。
• 艾米龙为公司收购的瑞士高端品牌，产品价位在5000-80000元之间，具有较高品牌附加值。
• 唯路时为公司自创品牌，定位年轻消费群体，价格区间为500-1500元。
• JEEP品牌为授权品牌，拥有智能手表产品线，技术领先，功能齐全。
• 北京品牌为授权品牌，主打高复杂机心和东方美学设计，技术实力较强。

4. 市场趋势与机遇

• 2017年起，中国奢侈品市场快速增长，疫情后进一步加速复苏。
• 境内消费习惯逐渐形成，2019年境内奢侈品消费额达475亿美元，增长24%。
• 海南免税政策提升中高端名表消费吸引力，推动国内市场增长。
• 政策支持内循环，国内消费潜力释放，为飞亚达提供持续增长动力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2020-2022年公司收入分别为43.1亿元、56.1亿元、65.8亿元，净利润分别为2.4亿元、3.7亿元、4.5亿元。
• 对应PE分别为30.4X、19.5X、16.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，预计下半年业绩将超预期。

6. 风险提示

• 疫情恶化可能对钟表行业造成负面影响。
• 奢侈品消费回流不及预期。
• 政策落地不及预期可能影响公司业务发展。
• 国内消费复苏不及预期可能影响业绩增长。

结构化信息

业务结构

财务预测

品牌矩阵

业绩亮点

• 2020年二季度盈利显著改善，归母净利润为9071万元，EPS为0.21元/股。
• 自有品牌业务毛利率持续提升，2019年超过70%。
• 公司积极布局智能手表领域，JEEP智能手表技术领先，功能齐全。

市场前景

• 中国内地奢侈品消费增长潜力巨大，预计2025年将占全球奢侈品市场的40%。
• 消费者逐渐转向境内消费，为飞亚达提供长期增长动力。
• 政策支持内循环，进一步释放国内消费潜力，利好公司发展。

投资建议

• 给予“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长。
• 公司具备良好的盈利能力和成长性，具有较高的投资价值。

风险提示

• 疫情恶化风险。
• 奢侈品回流不及预期。
• 政策落地不及预期。
• 消费复苏不及预期。

图表信息

• 图1：亨吉利销售网络，覆盖全国60多个城市，拥有近200家门店。
• 图2：亨吉利与亨得利毛利率对比，亨吉利毛利率稳定，亨得利毛利率波动较大。
• 图3：公司自有品牌销售毛利率，持续提升。
• 图4：中国内地奢侈品市场规模及增速，呈现快速增长趋势。
• 图5：中国奢侈品消费渠道变化，境内消费占比提升。
• 图6：中国大陆名表市场规模及增速，保持稳定增长。
• 图7：中国智能手表出货量，持续增长。
• 图8：中国智能手表市场规模，逐年扩大。
• 图9：Jeep智能小红表，专为女性设计。
• 图10：Jeep智能全境界F02eSIM版，具备通讯功能。

结论

飞亚达作为A股唯一钟表行业上市公司，具备较强的市场竞争力和成长潜力。在疫情后国内消费复苏及奢侈品消费回流的双重利好下，公司业绩有望实现显著增长。公司通过多品牌战略和智能手表布局，满足不同消费需求，提升市场占有率。预计未来三年，公司收入和净利润将持续增长，给予“买入”评级。