20210803-万联证券-飞亚达-000026.SZ-点评报告_飞亚达三问三答_估值性价比凸显的国内腕表领军者_4页_961kb

飞亚达三问三答：估值性价比凸显的国内腕表领军者总结

核心内容概述

飞亚达（000026）作为国内腕表流通行业的龙头企业，近期因股价波动引发市场关注。报告围绕市场关注的三大问题展开分析：消费回流可持续性、行业及公司长期成长空间、免税渠道对有税渠道的分流影响。整体来看，公司具备较强的行业竞争力与增长潜力，估值性价比突出，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 消费回流可持续性较差，出境游开放对亨吉利业绩影响有限

• 疫情因素：出境游全面开放仍需较长时间，且全球疫情防控尚未明朗，消费者对出境购表的热情可能下降。
• 供给端变化：境外市场因疫情关闭多家名表零售店，重开难度较大，且品牌方正逐步缩小各国价差，加大对中国市场的投入。
• 公司自身发展：亨吉利通过优化品牌结构、减少促销等方式实现提质增效，终端服务能力与数字化管理能力增强，毛利率稳步提升，从2017年的22%提高至2019/2020年的24%/27%。
• 业绩压力：21H2业绩增速面临高基数压力，但应更关注行业长期空间与公司竞争优势。

2. 名表零售行业及亨吉利长期空间广阔

• 奢侈品消费趋势：我国人均GDP于2019年突破1万美元，且近年来保持高单位数增长，未来奢侈品消费市场仍有较大发展空间。
• 行业集中度：当前腕表流通服务商行业集中度较低，盛时股份以18%市场份额排名首位，亨吉利以7.5%市场份额排名第二，行业仍有整合空间。
• 品牌合作优势：亨吉利作为与品牌方长期合作的优质经销商，具备较强的稳定性与增长潜力，可通过自建+收购方式加快拓店。

3. 免税渠道分流对公司冲击有限

• 海南免税新政：旨在引导高端腕表消费回流，促进市场扩容，但当前免税渠道占高端腕表市场体量仍较低。
• 品牌进驻观望：部分高端腕表品牌对进驻免税渠道仍持观望态度，配套政策仍在完善中。
• 公司应对措施：积极布局免税渠道，设立全资子公司亨吉利世界名表中心（海南），为海南封关运作做准备。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%。
• 估值分析：当前PE为12/10/9倍，PB为1.92/1.77/1.63/1.49倍，PEG为0.50/0.22/0.65/0.47，估值性价比凸显。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情风险：全球疫情形势不确定，可能影响出境游恢复及消费回流。
• 回流不及预期：消费者对出境购表热情可能未达预期，影响亨吉利业绩。
• 自有品牌恢复：公司自有品牌发展可能不及预期。
• 免税合作推进：免税渠道合作进展可能受阻，影响公司拓展计划。

总结

飞亚达作为国内腕表流通行业的领军企业，尽管近期股价受挫，但其在行业整合、终端服务能力、数字化管理等方面具有明显优势。公司盈利预测乐观，估值具备吸引力，未来成长空间较大。虽然消费回流与免税渠道分流可能带来短期压力，但长期来看，其竞争优势与行业发展趋势仍支持“买入”评级。投资者应关注公司业绩表现与市场环境变化，综合判断投资价值。