机械设备行业深度研究：国内液压龙头，国产替代+强内生性驱动增长！-20200416-天风证券-49页_2mb

机械设备行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于机械设备行业，特别是国内液压龙头恒立液压。报告指出，工程机械需求具备较强韧性，2020年预计挖掘机内销增速在5%-10%之间。全球疫情带来的供应链不确定性加速了核心部件的国产化进程，恒立液压凭借其研发实力、客户覆盖和产品布局，成为国内液压件市场的领先企业，并有望在全球市场中占据更大份额。

主要观点

1. 行业趋势

• 工程机械行业在2020年Q1受疫情影响，但Q2开始恢复增长，全年需求预计保持韧性。
• 挖掘机销量预计在23.42万台至19.35万台之间，乐观情况下增速达12.04%。
• 更新需求仍是工程机械行业的重要组成部分，占内销比例超过50%，尤其在小挖领域表现突出。

2. 液压件国产化趋势

• 全球液压件市场由日本、美国和德国企业主导，但国产替代趋势明显。
• 恒立液压在挖机油缸、泵阀、马达等领域实现国产替代，客户覆盖国内外主流品牌，包括卡特彼勒、三一重工、徐工等。
• 非标油缸和泵阀市场增长迅速，具备较高的盈利能力和协同效应。

3. 市场空间

• 2019年国内挖掘机液压件市场空间接近150亿元，全球市场空间达300亿元。
• 非挖掘机的其他工程机械，如起重机、泵车、旋挖钻等，同样对液压件有较大需求。
• 广义液压件市场空间超千亿，涵盖工业机械、农业机械、矿山机械等多个领域。

4. 恒立液压竞争力

• 公司深耕液压领域近30年，具备年产50万只挖机油缸和25万只非标油缸的生产能力。
• 挖机油缸市占率稳定在50%以上，泵阀市占率在2019年预计达到26.5%。
• 公司拥有完整的液压件产品线，包括油缸、泵阀、马达、液压系统等，并具备高精密铸造能力。

关键信息

1. 业绩预测

• 2019-2021年，公司预计归母净利润分别为12.5亿、16亿和20亿。
• 2020年公司预计业绩复合增速20%以上，经营活动现金流超过净利润规模。

2. 产品结构

• 挖机油缸：公司是行业龙头，市占率50%以上，毛利率稳定在40%以上。
• 非标油缸：毛利率有望提升，客户包括中铁、铁建、马尼托瓦克等。
• 泵阀：市场空间广阔，2019年收入预计增长82%，毛利率提升显著。

3. 客户覆盖

• 国内客户：三一重工、徐工、柳工、浙江鼎力等。
• 国外客户：卡特彼勒、神钢、日立、久保田等，公司正在拓展海外客户。

4. 财务表现

• 公司毛利率、净利率和ROE均呈现上行趋势，财务报表扎实。
• 研发投入在行业低谷期逆势增长，为公司技术突破奠定基础。

5. 产能布局

• 公司在常州拥有高压油缸、液压泵阀、精密铸造三大基地。
• 2019年公司铸造二期3万吨达产，进一步提升产能和竞争力。

6. 全球化布局

• 公司已收购德国HAWE Inline液压公司，布局海外。
• 公司在美国和德国设有分支机构，逐步实现全球化发展。

风险提示

• 基建及地产投资不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 中美贸易摩擦风险。

总结

恒立液压作为国内液压龙头，凭借强大的研发能力和广泛的客户基础，正在加速实现液压件的国产替代，并逐步拓展至全球市场。随着工程机械行业复苏和国产替代进程加快，公司有望在2020年实现业绩稳步增长，长期具备较强的竞争力和增长潜力。