恒立液压深度报告：品类拓展、进口替代驱动高增长_34页_2mb

恒立液压深度报告总结

核心内容概览

恒立液压（601100）是一家专注于高端液压技术的国内龙头企业，业务涵盖液压油缸、液压泵阀、液压马达及液压系统等。公司深耕液压行业三十年，从气动元件、油缸向泵阀和系统集成拓展，通过“内生+外延”方式持续巩固行业地位。公司具备较强的研发能力与制造优势，拥有较高的毛利率和净利率，2020年分别为44.1%和28.8%。公司2021-2023年预计营收分别为100亿、119亿、138亿元，归母净利润分别为29亿、35亿、41亿元，对应PE分别为40倍、33倍、28倍。

主要观点

• 行业高景气：工程机械行业保持高景气度，特别是挖掘机市场受益于地产和基建投资回暖，2020年销量达32.76万台，同比增长39.0%，预计2021年全年销量将超38万台。
• 国产替代加速：公司挖机油缸市占率国内第一，约55%，其中小挖油缸市占率超60%。随着国内主机厂商对国产液压件的依赖增加，公司有望进一步提升市场份额。
• 产品多元化：公司通过研发和并购，成功拓展液压泵阀业务，其收入占比从2014年的0.4%上升至2020年的29.8%，且预计未来将继续放量。
• 海外市场布局：公司通过设立美国、日本、德国子公司，构建全球营销服务网络，2020年海外收入占比约12%，预计未来海外市场收入将持续增长。
• 研发投入高：公司研发投入持续增长，2020年达3.1亿元，研发费用率常年保持在4%以上，为产品创新和市场拓展提供支撑。

关键信息

下游市场分析

• 工程机械：受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长，2020年销量创历史新高，预计2021年同比增长15%。
• 液压件市场：中国液压件市场空间约736亿元，占全球约30%。公司基本实现挖机油缸的国产替代，进口替代空间巨大。
• 海外疫情影响：短期海外疫情导致外资企业国内供给受限，主机厂积极寻找国内企业配套，加速高端液压件国产化进程。

公司业务布局

• 油缸业务：公司油缸业务持续增长，2015-2020年挖机油缸销量年均复合增长率达42%，非标油缸销量年均复合增长率达17%。
• 泵阀业务：公司液压泵阀收入从2014年的385万元增至2020年的23.4亿元，7年复合增长率高达150%。泵阀产品有望复制油缸成长路径。
• 非标油缸：公司非标油缸业务增长迅速，2016-2020年销量复合增长率达14.48%，应用于高技术要求的大型设备、船舶、海工机械等领域。

竞争优势

• 技术壁垒：公司掌握核心液压技术，具备精密制造能力，产品毛利率高，竞争优势明显。
• 客户资源：公司拥有三一、徐工、卡特彼勒等国内外行业龙头客户，客户粘性强，产品渗透率高。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，拥有多个研发基地，研发团队由国内外专家组成，技术实力雄厚。

估值与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收为100/119/138亿元，净利润为29/35/41亿元，对应PE分别为40/33/28倍。
• 估值分析：基于公司在挖机油缸领域成功实现进口替代及产品拓展优势，给予2021年PE估值为50倍，目标价111元/股，上涨空间26%，给予“买入”评级。

投资风险提示

• 地产与基建投资下滑：若投资增速放缓，将影响工程机械需求。
• 原材料价格波动：原材料成本上涨可能对毛利率产生负面影响。
• 市场竞争加剧：随着国产替代进程加快，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

财务摘要

关键假设

1. 地产与基建投资维持增长；
2. 行业具备良性竞争格局；
3. 公司产品横向拓展有序推进。

股价上涨催化因素

• 工程机械销量超预期；
• 海外前装市场泵阀等液压件获得实质性突破；
• 公司横向拓展有序推进。

总结

恒立液压凭借其在液压件领域的深厚积累和持续创新，已成为国内液压行业龙头，具备显著的进口替代能力。公司产品涵盖油缸、泵阀、马达及液压系统，受益于工程机械行业高景气度，特别是挖机市场的快速增长。随着公司向非挖机工程机械及通用工业领域拓展，其成长路径清晰，盈利能力和市场份额持续提升，未来增长空间广阔。