国内液压龙头，国产替代+强内生性驱动增长！_49页_2mb

恒立液压总结

核心内容

恒立液压是国内液压行业龙头企业，具备强大的研发能力、广泛的客户覆盖和丰富的产品布局。公司受益于工程机械需求的韧性增长以及核心部件国产替代趋势的加速，有望在全球液压市场中占据重要地位。

主要观点

• 行业周期与公司发展：恒立液压在2011-2015年行业低谷期专注研发，实现进口替代，掌握铸造核心技术，目前挖机油缸市占率超过50%。
• 产品布局全面：公司产品涵盖挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压马达及液压系统，具备全产品线布局优势。
• 业绩支撑坚实：2020年挖掘机需求保持增长，公司挖机油缸销量结构改善，海外客户渗透度提升，预计2020年业绩将有明显增长。
• 非标油缸与泵阀协同：非标油缸盈利提升，与挖机油缸形成对冲效应，提升整体业绩稳定性。
• 全球化布局：公司已设立美国、德国、日本等海外基地，拓展全球市场。

关键信息

1. 工程机械需求趋势

• 2020年3月挖掘机销量同比+11.6%，预计全年内销增速在5%-10%之间。
• 小挖需求持续增长，中大挖在Q2有望回升。
• 2020年更新需求占比超50%，预计全年挖机内销约为21.56万台。
• 全球疫情对供应链造成影响，加速液压件国产化进程。

2. 市场空间

• 国内挖掘机液压件市场空间接近150亿元，预计常态需求为100-150亿元。
• 全球液压件市场空间达300亿元，国内仅为100-150亿元，全球市占率不足10%。
• 非挖掘机工程机械（如起重机、泵车等）同样对液压件有较大需求，市场空间广阔。

3. 竞争格局

• 液压件领域外资品牌占据主导地位，但国产替代趋势明显。
• 恒立液压在挖机油缸领域市占率稳定在50%左右，非标油缸、泵阀业务增长迅速。
• 泵阀领域，恒立液压市占率由2018年的17.2%提升至2019年的26.5%。
• 艾迪精密作为国内液压件龙头，也在逐步拓展市场份额。

4. 恒立液压发展优势

• 研发能力突出：公司自2017年起切入主机厂泵阀供应链，实现国产替代。
• 产能布局完善：拥有国内领先的油缸和泵阀制造基地，同时具备海外产能，实现全球化布局。
• 客户覆盖广泛：主要客户包括卡特彼勒、三一重工、徐工、柳工等国内外龙头。
• 财务表现稳健：2019年前三季度公司归母净利润达9.17亿元，同比增长27.49%，毛利率稳定在40%以上。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.5亿、16亿和20亿，业绩复合增速超20%。

5. 风险提示

• 基建及地产投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 中美贸易摩擦风险

结论

恒立液压凭借强大的研发实力、广泛的客户基础及良好的市场布局，正加速推进国产替代进程，有望在全球液压市场中占据更大份额。公司短期业绩支撑坚实，长期具备增长潜力，是工程机械液压件领域的核心企业，持续重点推荐，维持“买入”评级。